央廣資本眼記者 高艷云 北京報(bào)道 近日，在做客中國上市公司協(xié)會與央廣資本眼共同打造的《中上協(xié)會客廳》欄目中，中信建投執(zhí)委會委員、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管委會主任委員張昕帆表示，散戶投資者眾多是國內(nèi)資本市場的顯著特點(diǎn)，散戶投資者與上市公司的溝通交流是當(dāng)下主流，希望機(jī)構(gòu)投資者擔(dān)負(fù)起與上市公司溝通的責(zé)任，對上市公司的治理、信披違規(guī)以及經(jīng)營的好壞，作出理性的質(zhì)詢或者判斷。

中信建投執(zhí)委會委員、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管委會主任委員張昕帆

張昕帆認(rèn)為，中小市值公司成長為大公司需要有三個條件，首先是中小市值公司要提高經(jīng)營質(zhì)量，而非股市資金的“關(guān)照”；其次是資本市場要包容以及有投資生態(tài)，即包括多層次的投資者、多樣化的投資風(fēng)格、豐富的交易工具，以及包括虧損公司在內(nèi)的諸多類型公司；其三是要有強(qiáng)大的違規(guī)糾錯機(jī)制，對上市公司治理管控要有嚴(yán)刑峻法。

機(jī)構(gòu)投資者要擔(dān)負(fù)起股東的責(zé)任

張昕帆認(rèn)為，散戶投資者與上市公司的溝通交流由來已久，并且在當(dāng)下仍是主流。

“上市公司定期召開股東會、路演或者是定期的業(yè)績披露會，參會投資者中大部分是散戶投資者。在現(xiàn)場，機(jī)構(gòu)投資者的理性聲音甚至被散戶投資者的宣泄聲音所淹沒，上市公司主要精力則是應(yīng)對大量散戶投資者的各種訴求。”張昕帆指出，目前大約2億個證券賬戶中，散戶投資者有大約1億多，散戶投資者眾多是國內(nèi)資本市場一個主要特點(diǎn)。

張昕帆表示，希望機(jī)構(gòu)投資者能夠擔(dān)負(fù)起與上市公司溝通的責(zé)任。

“上市公司面對的是海量散戶投資者的各種需求，有時(shí)候還要面對各種非理性的宣泄，上市公司往往難以回答。這時(shí)候機(jī)構(gòu)投資者可以擔(dān)負(fù)起股東的責(zé)任，對上市公司的治理、信披違規(guī)以及經(jīng)營的好壞，作出理性的質(zhì)詢或者判斷。”張昕帆稱。

張昕帆指出，機(jī)構(gòu)投資者與上市公司溝通交流中，機(jī)構(gòu)投資者端側(cè)重于對上市公司的信息披露提出自己的判斷一個小企業(yè)怎么才能上市，要求上市公司對不合理、不盡完備的地方等進(jìn)行充分的闡釋，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者對于散戶投資者信息、認(rèn)知、人員等方面的優(yōu)勢，進(jìn)一步為規(guī)范資本市場貢獻(xiàn)價(jià)值。

“只有進(jìn)入資本市場的上市公司信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，資本市場的基石才能夠越扎越牢?！睆堦糠J(rèn)為，上市公司與機(jī)構(gòu)投資者的交流在上市公司端側(cè)重于信息披露的完整性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性。

中小市值公司更受散戶投資者青睞

張昕帆指出，中小市值上市公司對應(yīng)的機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度低，是全世界資本市場的現(xiàn)實(shí)情況。核心要素是，研究中小市值上市公司與大市值上市公司花費(fèi)了同樣的精力，投入的成本、效率是一樣的，但最后買賣中小市值上市公司股票的概率較大市值上市公司低。

“從成本效益比來說，機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)然首選大市值上市公司。”張昕帆表示，中小市值上市公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對較低，機(jī)構(gòu)投資者面臨凈值、投資人等方面的現(xiàn)實(shí)考慮，也需要考慮風(fēng)險(xiǎn)收益比，因此也就難以關(guān)注中小市值上市公司。

張昕帆認(rèn)為，相對大市值公司而言，中小市值公司卻是散戶投資者最愿意投資的，尤其是絕對股價(jià)較低的公司。

“中小市值公司是散戶最愿意玩的，因?yàn)橘F州茅臺等大市值明星公司股價(jià)過高，動輒股價(jià)過千元，散戶是肯定不愿意碰這樣的，散戶一般愿意碰股價(jià)3塊錢、5塊錢的公司，搏一把反彈，但是散戶‘受傷’太嚴(yán)重了?！睆堦糠治龇Q。

張昕帆指出，中小市值公司成為大市值公司的概率較低，中小市值公司在上市之初即是中小市值公司，若干年之后，若仍然是中小市值公司，其原因則是其經(jīng)營質(zhì)量問題。

中小市值公司首先要提高經(jīng)營質(zhì)量

中小市值公司如何做大，進(jìn)而成為大市值公司？張昕帆認(rèn)為，有些中小市值公司最終能夠成為大市值公司，其根本原因是經(jīng)營質(zhì)量的提高，而非股市資金的“關(guān)照”。

“近幾年中國證券市場一直在分化，上市公司中約20%的優(yōu)勢公司市值在上漲，80%的中型公司變成小市值公司，小市值公司則變成更小市值公司，這么一個財(cái)富毀滅的過程帶來的啟發(fā)是，中小市值公司要提高自己的經(jīng)營質(zhì)量，否則無解。”張昕帆坦言。

張昕帆指出，市場要包容，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量也要擴(kuò)大，不只要有公募基金，還要有私募基金、另類投資等各式各樣的投資者群體，也要允許投資風(fēng)格多樣化，可做短線也可做中長線一個小企業(yè)怎么才能上市，也可以衍生品交易、對沖交易、收益互換等。

張昕帆認(rèn)為，中小市值公司的破局要考慮自身公司的發(fā)展邏輯、行業(yè)前景及管理水平，要樹立自身公司在行業(yè)內(nèi)對標(biāo)的價(jià)值，具備“人無我有、人有我優(yōu)”的核心競爭力，有自身公司發(fā)展的布局，使得機(jī)構(gòu)投資者愿意關(guān)注；要與中介機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)系互動，在信息高速發(fā)達(dá)的時(shí)代，“酒香也怕巷子深”，應(yīng)主動靠前作為，闡述自身公司發(fā)展的考量，在發(fā)展中取得的優(yōu)異成績，贏得中介機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者的信任和認(rèn)可。

“以上市公司寧德時(shí)代為例，該公司的經(jīng)營情況不斷超出市場預(yù)期，業(yè)績翻倍再翻倍之后，市場資金緊追業(yè)績表現(xiàn)，公司市值也快速增長?！睆堦糠e例稱。

張昕帆指出，中小市值公司破局的第二個關(guān)鍵點(diǎn)是，資本市場需要有一個投資生態(tài)，包括多層次資本市場背后要有多層次的投資者渠道，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量也要擴(kuò)大，公募基金、私募基金、另類投資者等，投資風(fēng)格可以長線、短線，投資工具有衍生品、杠桿對沖、收益互換等；資本市場內(nèi)的公司要包括大公司、小公司、虧損公司。

“有的私募基金和個人超級大戶投資者，就專門盯著小公司的成長，市場投資者群體特別豐富的話，中小市值公司就能活下來?！睆堦糠硎尽?/p>

張昕帆指出，中小市值公司破局的第三個關(guān)鍵點(diǎn)是，是要有強(qiáng)大的違規(guī)糾錯機(jī)制。

“中小市值公司可以是小公司，但業(yè)績不能造假。如果信披真實(shí)準(zhǔn)確全面，依靠自己的判斷導(dǎo)致投資失敗承擔(dān)損失，‘我認(rèn)了’。但如果財(cái)務(wù)造假，我沒法承擔(dān)我的損失。所以嚴(yán)刑峻法，對上市公司治理管控是非常重要的一方面?！睆堦糠硎尽?/p>

張昕帆表示，在近年來全球范圍的貨幣寬松政策下，資本市場資金總體上充裕，而大資金本身就需要大市值上市公司才能消化，因此可以見到近2年來大市值上市公司漲幅高于指數(shù)漲幅、中小市值上市公司漲幅等現(xiàn)象，但是如果貨幣政策緊縮，則可能又會產(chǎn)生之前的大市值上市公司與中小市值上市公司漲幅倒掛的現(xiàn)象。

“因此中小市值上市公司還是應(yīng)立足自身，將公司的運(yùn)營、管理持續(xù)優(yōu)化，贏得機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可，也就能夠形成機(jī)構(gòu)投資者與公司共成長的現(xiàn)象?！睆堦糠缡钦f。

什么樣的上市公司是好上市公司？張昕帆回應(yīng)主持人的提問時(shí)稱，一家上市公司好不好，首先要看上市公司的使命愿景、價(jià)值觀以及公司文化和組織能力，其次是公司的戰(zhàn)略，第三是公司的團(tuán)隊(duì)。

“用巴菲特的話來說，‘一個長長的坡和厚厚的雪’，滾雪球可以滾得非常大，所以這時(shí)候不管企業(yè)大小都有機(jī)會做得非常大?！睆堦糠Q。

保護(hù)散戶最好方法是提高公司質(zhì)量

關(guān)于投資者保護(hù)方面，張昕帆分享了投保相關(guān)工作的經(jīng)驗(yàn)感悟，并探討面臨的困擾及改進(jìn)措施。

張昕帆指出，機(jī)構(gòu)投資者與上市公司投資者保護(hù)工作之間的聯(lián)動尚處于起步階段，主要源于我國資本市場參與主體是散戶為主的特色，近年來在證監(jiān)會引導(dǎo)券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、加強(qiáng)投資者教育工作的強(qiáng)有力推動下，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量、持有市值、市場占比愈發(fā)增大，對市場已經(jīng)形成引導(dǎo)性的效應(yīng)。

“散戶投資者的比例雖然呈逐步減少趨勢，但是下降幅度還不夠，依然需要足夠的重視，所以監(jiān)管部門總體上引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)在散戶投資者教育及保護(hù)工作投入的人力、物力、財(cái)力都占有較高的比重，所以對比日常隨處可見的散戶投資者教育，機(jī)構(gòu)投資者教育的信息就較為罕見?！睆堦糠寡浴?/p>

張昕帆認(rèn)為，散戶投資者教育的力度加大為機(jī)構(gòu)投資者未來的業(yè)務(wù)發(fā)展、合規(guī)經(jīng)營奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)，切實(shí)把散戶投資者作為我國資本市場戰(zhàn)略性資源，同時(shí)我們也看到上交所在開展機(jī)構(gòu)投資者履行上市公司股東職責(zé)等方面的投資者教育，將機(jī)構(gòu)投資者教育與散戶投資者教育區(qū)分不同的屬性、定位、價(jià)值，融合散戶投資者、機(jī)構(gòu)投資者各自的理念、思維和策略，形成對資本市場的人民性統(tǒng)一認(rèn)識，促進(jìn)資本市場的良性發(fā)展。

張昕帆表示，監(jiān)管部門應(yīng)逐步引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者對投資者教育的認(rèn)知，加大對投資者教育的理解和認(rèn)知，使得機(jī)構(gòu)投資者有意愿、有想法、有策略地開展投資者教育工作。

“中介機(jī)構(gòu)結(jié)合散戶投資者的現(xiàn)實(shí)情況，與對應(yīng)的機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)動，組織線上交流、線下互動等投資者教育活動，與機(jī)構(gòu)投資者合作，制作符合散戶投資者需求的機(jī)構(gòu)投資者教育產(chǎn)品，通過覆蓋面、觸達(dá)率的提高，將散戶投資者教育與機(jī)構(gòu)投資者教育實(shí)現(xiàn)良性互動?！睆堦糠Q。

張昕帆稱，證券公司以及交易所定期舉辦的“走進(jìn)上市公司”活動，讓更多散戶投資者走進(jìn)上市公司，了解上市公司的經(jīng)營以及公司管理、治理等各方面情況，提高投資者對上市公司、證券市場基本的信任和認(rèn)識。

“中介機(jī)構(gòu)更多要做投資者教育，教育投資者長期投資、價(jià)值投資、組合投資，識別風(fēng)險(xiǎn)，做好適當(dāng)性的管理，不要買風(fēng)險(xiǎn)過高的、不了解的產(chǎn)品、不了解的企業(yè)的股票等等?！睆堦糠硎尽?/p>

張昕帆認(rèn)為，上市公司質(zhì)量的提高以及機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，是保護(hù)散戶投資者利益最好的方法之一。

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