1

框架

1分析路徑

2商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢及財務(wù)分析

財務(wù)派和模式派——兩種視角：

財務(wù)派模式派基本思路

以財務(wù)報表、財務(wù)指示作為分析起點，觀察公司業(yè)務(wù)經(jīng)營的結(jié)果。

從經(jīng)營模式出發(fā)，分析競爭力和未來成長空間。

關(guān)注因素

資產(chǎn)的完整性,盈利性、穩(wěn)健性；盈利的來源和結(jié)構(gòu)；盈利能力的持續(xù)性；現(xiàn)金流狀況；

總結(jié)：知其然

國家產(chǎn)業(yè)政策對公司的影響；在產(chǎn)業(yè)鏈上的位置；所屬商業(yè)的市場空間；在行業(yè)中的地位、競爭優(yōu)勢的持續(xù)性；治理結(jié)構(gòu)；

總結(jié)：知其所以然

優(yōu)點

能相對準確的觀察公司歷史經(jīng)營績效；可以量化比較公司之間的差異。

便于觀察公司在產(chǎn)業(yè)中的位置和行業(yè)中的地位；可以發(fā)現(xiàn)公司獨特的價值驅(qū)動因素。

不足過于注重歷史財務(wù)表現(xiàn)、難以從報表上分析持續(xù)性；財務(wù)指標教條化，無法甄別行業(yè)差別和公司差別；注重結(jié)果忽視過程；容易引導分析者對公司作出過于負面的評價。過于注重企業(yè)可能達到什么樣的目標，忽視企業(yè)本身具備的財務(wù)條件；容易簡單化的將行業(yè)優(yōu)勢引申到每一個企業(yè)；相對宏觀，無法落實到公司價值，即無法回答“值多少錢”的問題。

3報表分析三大邏輯切入點

4利潤表三點式審閱

5財務(wù)異常

舉例：

某國內(nèi)豆?jié){機的龍頭企業(yè)，2008年上市，其招股說明書稱2005年該公司推出新產(chǎn)品五谷系列，相比較原濃香系列產(chǎn)品來講，該產(chǎn)品價格高，且成本低，且近三年來五谷系列產(chǎn)品銷售量占公司豆?jié){機產(chǎn)品銷售總量的比例也在逐年提升。

給大家提供兩個表格信息：

應(yīng)有的職業(yè)關(guān)注：

應(yīng)該對2007年這么高的毛利率產(chǎn)生質(zhì)疑。

2005年2006年該公司的單位成本高度趨同，2007年兩個系列產(chǎn)品成本均大幅下降，其中五谷系列每臺成本降低51元。濃香系列每臺成本降低58.63元。

這說明該公司2007年度毛利率大幅上升的原因不是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整而是單位成本大幅下降，但該公司招股說明書中卻未披露成本下降原因。

下面請大家本著職業(yè)懷疑精神看看，可能性有哪些？

第一種可能：2005年、2006年為了逃避增值稅，少報收入導致毛利率偏低；

第二種可能：2007年度虛減成本，虛增利潤。

第三種可能：將2007年以前年度收入，推遲至2007年確認。

但是我們會發(fā)現(xiàn)，2008年該公司上半年收入又實現(xiàn)高速增長，但毛利率卻下降了5%，所以其2007年虛構(gòu)收入的可能性不大，因此，有可能是以前年度收入推遲到2007年度確認。甚至即使是2008年該公司單位成本也存在低報的可能性。

該公司4%的制造費用，說明其固定制造費用很低，規(guī)模效應(yīng)所帶來的固定制造費用幾乎可以忽略不計，那么如果說成本降低了，可以理解為原材料成本因為規(guī)模采購降低單位成本，現(xiàn)實是原材料與人工成本這些年都在逐年走高?。∧敲淳褪切录夹g(shù)、新工藝、新材料引發(fā)的成本下降，但招股說明書中也未說明，其對成本的影響。

質(zhì)疑：一邊是單位成本上升，一邊說是單位售價在降低，毛利率卻大幅上升，這根本說不過去。

那么，我們可以懷疑，要么該公司歷史上隱瞞收入偷逃增值稅，導致毛利率偏低，要么是上市前后為了高價發(fā)行及支持股價高位運行虛構(gòu)收益，否則難以解釋其反復無常的毛利率。

順著這個思路，我們進一步發(fā)現(xiàn)，該公司2008年上半年銷售額超過2007年全年總和，而2007年該公司實現(xiàn)銷售438.52萬臺，假設(shè)單價不變，2008年上半年，已經(jīng)累計實現(xiàn)500萬臺，可是招股說明書闡述，該公司的產(chǎn)能只有500萬臺，募集資金主要目的就是投產(chǎn)年生產(chǎn)800萬太豆?jié){機的設(shè)備。按照其2008年的業(yè)績，其產(chǎn)能全年大概在1000萬臺左右，那融資這么多錢干什么？可想而知。

我們再進一步發(fā)現(xiàn)，該公司賬上一直以來一分銀行貸款也沒有，如今一下子要融資15億元現(xiàn)金，而2008年上半年年年報中貨幣現(xiàn)金高達18.27億元上市公司財務(wù)分析，真不明白這個公司這么有錢還要IPO 呢？

可見，無論該企業(yè)是否真的存在舞弊，分析方法可以幫助我們發(fā)現(xiàn)其中可能存在的問題，并進一步確定需要審查的程序。

當然這其中我們應(yīng)該注意舞弊的信號！

另外一種思路，分析性復核也是我們?yōu)榘l(fā)行人尋找合理的理由，幫助其順利過會審核的重要方法。

6哈弗分析框架

7基本戰(zhàn)略分析工具

8競爭戰(zhàn)略分析

9會計分析

10辨認危險信號

常見的危險信號：

1

未加解釋的會計政策和會計估計變動，經(jīng)營惡化時出現(xiàn)此類變動尤其應(yīng)當注意；

2

未加解釋的旨在“提升”利潤的異常交易；

3

與銷售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長；

4

與銷售有關(guān)的存貨的非正常增長；

5

報告利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴大；

6

報告利潤與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴大；

7

過分熱衷于融資機制上市公司財務(wù)分析，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓；

8

出人意料的大額資產(chǎn)沖銷；

9

第四季度和第一季度的大額調(diào)整；

10

被出具“不干凈意見”的審計報告，或更換CPA的理由不充分；

11

頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評估；

12

不斷并購。

11財務(wù)分析

12財務(wù)指標體系

Du Pont 財務(wù)指標分析法：

2

工具

1產(chǎn)品分析框架

2波士頓矩陣

3價值鏈接分析

Business chain 分析方法

Swot分析方法

企業(yè)的基本競爭戰(zhàn)略咨詢模型

4競爭戰(zhàn)略分析

5S-C-P分析方法

STP：

市場細分（Market Segmentation）的概念是美國營銷學家溫德爾·史密斯(Wended Smith) 在1956年最早提出的，此后，美國營銷學家菲利浦·科特勒進一步發(fā)展和完善了溫德爾·史密斯的理論并最終形成了成熟的STP理論 （市場細分（Segmentation） 目標市場選擇（Targeting）和定位（Positioning））。它是戰(zhàn)略營銷的核心內(nèi)容。

6生命周期分析

7行業(yè)生命周期

8為何傳統(tǒng)會計指標-規(guī)模和會計利潤與EVA業(yè)績不同？

1

ü EVA是對資產(chǎn)負債表、損益表業(yè)績的綜合反映；

2

ü EVA 考慮股權(quán)成本，反映股東對不同行業(yè)、不同項目風險綜合后的機會成本；

3

ü EVA 調(diào)整，對利潤、資本占用進行調(diào)整，消除非經(jīng)營性因素對業(yè)績的影響；

4

ü EVA 能準確揭露企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟效益，并與上市公司市場價值緊密相關(guān)。

KSF

關(guān)鍵成功因素指的是對企業(yè)成功起關(guān)鍵作用的因素。關(guān)鍵成功因素法就是通過分析找出使得企業(yè)成功的關(guān)鍵因素，然后再圍繞這些關(guān)鍵因素來確定系統(tǒng)的需求，并進行規(guī)劃。

關(guān)鍵成功因素法主要包含以下幾個步驟，一個完整的KSF分析方法主要有五個步驟：

KPI

企業(yè)關(guān)鍵績效指標(KPI：Key Performance Indicator)：

KPI可以使部門主管明確部門的主要責任，并以此為基礎(chǔ)，明確部門人員的業(yè)績衡量指標。建立明確的切實可行的KPI體系，是做好績效管理的關(guān)鍵。關(guān)鍵績效指標是用于衡量工作人員工作績效表現(xiàn)的量化指標，是績效計劃的重要組成部分。

附：財務(wù)分析的30個基本指標和計算公式

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