撰文 / 劉雪兒

編輯 / 孫靜

最近這一年，劉強(qiáng)東在資本市場志得意滿。5月28日，京東物流在港交所主板掛牌上市，這已經(jīng)是繼京東集團(tuán)、達(dá)達(dá)集團(tuán)、京東健康后，劉強(qiáng)東拿下的第四個IPO。

這個IPO成色如何？從數(shù)據(jù)維度看，開盤后京東物流一度漲超18%，收盤價41.7港元，市值2540億港元（約合人民幣2085億元），僅次于順豐。

京東物流脫胎于京東零售，在通達(dá)系和順豐在為一票快遞爭得你死我活時，前者早早扎入倉配等一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，為注重時效的企業(yè)客戶安上助推器。但向外部開放以來，京東集團(tuán)依然是其最大客戶，有關(guān)京東物流獨(dú)立性的爭議始終不斷。而所謂一體化供應(yīng)鏈，背后市場高度分散，即便京東物流排名第一，也只是拿到2.2%的份額，看起來任重道遠(yuǎn)。

上市后的京東物流，如何維持資本市場的期待值？

首日市值2540港元，僅次于順豐

京東物流的上市慶祝儀式有點(diǎn)簡約，只在京東總部A座一層大堂擺上背景板、燈光設(shè)備和上百把椅子，連上市敲的鑼也是循環(huán)利用——這面價值幾十萬元的銅鑼，近一年內(nèi)見證了京東集團(tuán)回港上市、京東健康IPO。

種種設(shè)計似乎呼應(yīng)了京東這兩年臥薪嘗膽、降本增效的努力。劉強(qiáng)東本人并未出現(xiàn)在敲鑼現(xiàn)場，負(fù)責(zé)掌控場面的是新上任不久的京東物流CEO余睿，這位13年前從京東管培生做起來的80后高管，在演講中回顧了京東物流的過往及對一體化供應(yīng)鏈的未來展望，并感謝了老板劉強(qiáng)東的“戰(zhàn)略眼光”。

上市首日，京東物流收盤股價41.7港元，市值2540億港元（約合人民幣2085億元），成為中國僅次于順豐的第二大物流上市公司。

快遞物流專家趙小敏此前表示，京東物流勢必會在5月掛牌，理由是這樣可以為618大促營造氛圍。他對京東物流首日的資本反應(yīng)并不意外，“港股是資金聚寶盆，吸收資金的容量大，之前市場對京東二次上市及京東健康上市有追捧，這對京東物流很有利?！?/p>

而首日收盤的2549億元港元（約合328億美元）市值也在他認(rèn)可的合理范圍內(nèi)。今年2月有傳聞京東物流估值在400億美元，趙小敏當(dāng)時對AI財經(jīng)社表示，320億美元-350億美元的估值更合理，理由是京東物流的社會化程度還不夠，京東航空也沒落地，收購的跨越速運(yùn)影響還有限。此外，參照其他幾家物流公司上市后的擠泡沫，他覺得京東物流的估值也需要壓一壓。

東哥身家漲了294億港元上市

造就39個千萬富翁

大公司上市總是脫不開造富故事，這次劉強(qiáng)東雖未露面，卻是最大的受益人。

招股書顯示，京東物流IPO前，京東集團(tuán)直接持有前者71.57%的股權(quán)。參照京東2020年財報可知，劉強(qiáng)東持有京東集團(tuán)股份13.9%，這相當(dāng)于劉強(qiáng)東間接持有9.95%的京東物流股權(quán)。如果按首日市值2540.2億港元計算，本次上市為劉強(qiáng)東增加252.7億港元身家。

此外，去年10月，董事會批準(zhǔn)京東物流一次性授予劉強(qiáng)東9919萬股京東物流股權(quán)，行權(quán)價0.01美元，如果按照首日收盤價41.7港元計算，這批股權(quán)激勵價值41.3億港元，加上間接持有的股票價值，京東物流上市首日給劉強(qiáng)東增加294億港元（約合人民幣241億元）財富。

東哥也沒忘記兄弟們。招股書顯示，京東物流給包括劉強(qiáng)東和余睿在內(nèi)的40名董監(jiān)高總共授予1.5億股，去掉劉強(qiáng)東的部分，剩下39名京東物流高管人均130萬股，按照首日收盤價41.7港元計算，高管人均獲益5421萬港元。

普通員工也受益其中。京東物流給4670名員工和關(guān)聯(lián)人士總共授予1.3億股，其中291人被授予10萬股以上，1286人被授予2萬-10萬股，3093人被授予2萬股以下。由此推算，京東物流上市至少造就291個百萬富翁、39個千萬富翁。

劉強(qiáng)東對一線快遞人員也沒有虧待，尤其在給快遞員交五險一金上，京東物流和順豐堪稱中國物流界的兩股清流。在人設(shè)完好的2018年，劉強(qiáng)東還高調(diào)曬出京東每年給員工繳納60億元的社保和公積金，表示如果通過勞務(wù)外包或少繳社保，一年至少能多賺50億元，而當(dāng)年京東物流的虧損額是27億元。

這曾給京東物流帶來巨大負(fù)擔(dān)，2019年，“為讓京東物流活下來”，劉強(qiáng)東宣布取消快遞員底薪，并降低社保繳納基數(shù)。從近三年數(shù)據(jù)看，人力成本始終是京東物流營業(yè)成本的大頭，直到去年人力成本占經(jīng)營費(fèi)用及營業(yè)成本的比重還高達(dá)41%。

京東物流似乎也很坦然，畢竟高成本下的直營服務(wù)質(zhì)量遠(yuǎn)高于加盟體系。京東物流也在上市文件中給資本市場打好預(yù)防針，承認(rèn)人力成本可能會因薪資、社會福利和員工數(shù)的增加而增長。

京東物流如何才算獨(dú)立？

外部收入至少要占六成

京東物流脫胎于京東零售的物流部門，形成了“以儲代運(yùn)”的特殊物流模式，這給京東物流帶來成長機(jī)遇的同時，也讓它受困于此。

什么是“以儲代運(yùn)”？正?？爝f公司的流程是等用戶下單后，商家再讓快遞公司發(fā)貨。而在以儲代運(yùn)模式下，商家會參考平臺依照運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和算法給出的需求預(yù)測，先把貨物調(diào)到京東物流的倉庫中，等到用戶下單，就從離用戶最近的倉庫發(fā)貨，以此來縮短物流時效和提升用戶體驗(yàn)。

在這種模式下，京東物流勝在倉配服務(wù)，短于中長途運(yùn)輸能力。這能從京東物流和順豐的比較中看出來。2020年順豐營收1540億元，是京東物流的2.1倍京東香港上市，但倉儲面積只有486萬平方米，不到京東物流的23%。相當(dāng)于同樣營收規(guī)模下，京東物流所用的倉儲面積是順豐的9倍。

京東物流在干線運(yùn)輸上弱于順豐。截至去年末，京東物流的自營運(yùn)輸車隊(duì)有7500輛卡車及其他車輛，順豐有10萬輛干線/支線運(yùn)輸車輛，以及4.3萬輛末端收派車輛?？者\(yùn)布局上，擁有幾十架自營全貨機(jī)的順豐更是碾壓京東物流。

在這種情況下，京東物流的營收大頭來自一體化供應(yīng)鏈客戶，可以簡單理解成除了快遞和快運(yùn)服務(wù)外，使用京東物流提供倉配服務(wù)、大件服務(wù)、冷鏈服務(wù)和跨境服務(wù)的客戶。2020年京東物流一體化供應(yīng)鏈客戶的收入占總比高達(dá)75%。

當(dāng)然，京東零售是京東物流最大的“一體化供應(yīng)鏈客戶”。2020年前三季度，京東零售給一體化供應(yīng)鏈服務(wù)貢獻(xiàn)收入281億元，占該類收入的73%，占總營收的56%。

這被解讀為京東物流過度依賴京東零售。雖然從2018年到2020年，京東物流外部客戶收入的占比不斷提升，從29.9%升到46.6%，但關(guān)于京東物流社會化的爭議仍然不斷。

趙小敏告訴AI財經(jīng)社，京東物流要破局京東香港上市，首先要梳理好與京東集團(tuán)的關(guān)系、解決社會化問題，其中外部收入占比需要提到六成以上。在此基礎(chǔ)上，還需要提升網(wǎng)絡(luò)覆蓋面、用戶認(rèn)可度等。

當(dāng)然，市場上也有另外一種看法，認(rèn)為既然通達(dá)系和順豐把大部分精力都放在快遞快運(yùn)上，京東物流不如順?biāo)浦?，專注to B賽道，憑借與京東零售的深度捆綁，攫取更多有類似供應(yīng)鏈需求的客戶，尤其是生鮮、快消、3C電子、醫(yī)藥等對時效有高要求的領(lǐng)域。

不過，這條路也不好走，相比高集中度的快遞市場，一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)市場太過分散。灼識咨詢報告顯示，按收入計算，2019年該行業(yè)TOP10玩家的市場份額只有7.9%，排名第一的京東物流僅占2.2%。這能成為京東物流的下一個機(jī)遇嗎？

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