在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板分別試點注冊制改革之后，根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議的部署，A股市場全面實行注冊制明年或?qū)⑺角伞?/p>

注冊制是讓市場發(fā)現(xiàn)價格的重要手段，也是成熟資本市場普遍實施的發(fā)行上市制度。A股實施全面注冊制，是新股發(fā)行從行政審核走向市場選擇的重要過程，它與中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程和資本市場的發(fā)展過程是相符的，也是社會主義市場經(jīng)濟(jì)逐步完善的重要一步。但是，在全面實施注冊制以前，對于新股發(fā)行的一些懲戒制度改革還應(yīng)加快，從而補(bǔ)足制度短板，用強(qiáng)有力的制度進(jìn)行市場化約束，設(shè)置“高壓線”讓市場各方在框架內(nèi)運(yùn)行。

怎么去理解這個問題？就目前科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革的成效來看，還是有一些需要完善的地方。比如，目前注冊制改革的最大改變，是新股發(fā)行價格和發(fā)行市盈率直接與二級市場接軌，這樣一來看似將一二級市場的差價抹平了，但一級市場卻出現(xiàn)了上市就破發(fā)和中簽率居高不下的扭曲現(xiàn)象，雖然棄購者逐步增多，但似乎依舊無法阻擋發(fā)行方及相關(guān)機(jī)構(gòu)高價高估值發(fā)行的沖動。公司發(fā)行價格和發(fā)行市盈率高了，但I(xiàn)PO公司的質(zhì)地是不是發(fā)生了天翻地覆的變化呢？也不是。在巨大的市場利益面前ipo注冊制，IPO上市信披要求和保薦鏈條的責(zé)任約束機(jī)制雖然也在不斷改進(jìn)，但距離真正注冊制的要求還有差距。

注冊制改革不能只是讓新股發(fā)行價格和估值飆升，對于整個保薦鏈條的責(zé)任也應(yīng)提升并且壓實。如果發(fā)現(xiàn)上市公司在IPO的過程中虛假信披和財務(wù)造假，應(yīng)實施觸碰“高壓線”后的一票否決制，并對整個保薦鏈條實施高于募集資金數(shù)倍的處罰，相關(guān)責(zé)任人如涉嫌犯罪應(yīng)移送司法機(jī)關(guān)；而對于故意虛報、高價哄抬，或者利用信息不對稱優(yōu)勢而壟斷發(fā)行價格的，上市以后公司價格又因為業(yè)績下降或其它原因破發(fā)的，應(yīng)追究相應(yīng)保薦機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任，并追加罰款或者延長持股時間承諾等等。

此外，在二級市場也應(yīng)該設(shè)置相應(yīng)的“從下而上”的舉報投訴機(jī)制，讓普通投資者的權(quán)利得到發(fā)揮。比如實施舉證倒置制度，充分發(fā)揮群眾的力量讓市場自發(fā)監(jiān)督。這其實也是成熟資本市場的通用做法，重獎舉報者，投資者可以懷疑上市公司有問題，讓上市公司自證清白。試想一下，如果上市公司隨時都要提防這些舉報而如履薄冰ipo注冊制，怎么還有膽子去造假？不要說弄虛作假，就是自己無法證明清白都有可能遭遇巨額索賠或者相關(guān)法律制裁。也許有人說這和全面注冊制有什么關(guān)系呢？如果這個制度在A股實施，無論是二級市場還是一級市場都應(yīng)該在歸屬的范圍之內(nèi)，中小投資者同樣可以去質(zhì)疑、舉報一級市場出現(xiàn)的問題，這樣才能讓注冊制改革真正做到市場化，市場化發(fā)行、市場化監(jiān)督、制度化管理，這是一脈相承的。

編輯|陳雨禾審核|秦川

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