本文來自安信國際研報垃圾處理上市公司，原標題《餐廚垃圾處理——行業(yè)市場空間加速釋放》。

投資要點

餐廚垃圾快速增長，厭氧消化成主流技術(shù)處理路線。中國餐廚垃圾產(chǎn)生量隨經(jīng)濟發(fā)展而快速增長，導致“地溝油”“垃圾豬”等社會危害，妥善處置迫在眉睫。餐廚垃圾干物質(zhì)中80%以上為有機物，妥善的資源化處理方式能最大化利用潛在的有機物資源。主要的資源化處理方式包括飼料化技術(shù)、好氧堆肥技術(shù)及厭氧消化技術(shù)，其中厭氧消化技術(shù)由于處理效果好且運營成本低已發(fā)展為中國餐廚垃圾處理的主流技術(shù)，目前已確定技術(shù)路線的餐廚垃圾處理項目中約8成使用厭氧消化技術(shù)。在厭氧處理技術(shù)有較好積累的公司將受益行業(yè)發(fā)展。

政府重視力度增強，政策推動市場空間加速釋放。政府關(guān)注到餐廚垃圾未得到妥善處理而出現(xiàn)的社會危害，2010年起中央政府關(guān)于餐廚垃圾處理的行業(yè)政策頻出，明確對餐廚垃圾的嚴格管理及資源化處理路徑。2011~2015年發(fā)改委、財政部及住建部分五批共確定100個城市作為餐廚垃圾資源化利用及無害化處理的試點城市。80%的試點城市已出臺地區(qū)性餐廚垃圾管理辦法，嚴格監(jiān)管使餐廚垃圾流入正規(guī)處理渠道。隨著政府對行業(yè)重要性的加強，目前收運處理一體化項目補貼平均在210元/噸，對企業(yè)來說項目盈利性增強，更具吸引力。且基于收運成本增長，未來預期有提升空間，例如深圳最新管理辦法已跳升到收運處理補貼平均在290元/噸。我們預期監(jiān)管政策推動市場空間加速釋放。

中國餐廚垃圾處理潛在市場空間巨大。2015 年底，中國城鎮(zhèn)餐廚垃圾生成量超過10 萬噸/日，與實際處理量1.5 萬噸/日相比，存在巨大缺口。前期的實踐積累預期加速潛在行業(yè)市場空間釋放。根據(jù)規(guī)劃，十三五期間新增餐廚垃圾處理能力3.44 萬噸/日，我們測算出“十三五”期間餐廚垃圾處理項目建設(shè)及運營市場空間約400 億人民幣。在完成“十三五”規(guī)劃后，餐廚垃圾設(shè)計處理能力僅占總產(chǎn)生規(guī)模40%以內(nèi)，行業(yè)未來發(fā)展空間廣闊。

投資建議：餐廚垃圾處理行業(yè)自“十一五”開始發(fā)展，部分企業(yè)較早進行布局。我們推薦投資者關(guān)注港股上市公司中從事餐廚垃圾處理項目的企業(yè)：創(chuàng)業(yè)集團控股(02221)，港股唯一以餐廚垃圾處理為主業(yè)的上市公司;管理團隊在環(huán)保行業(yè)及資本市場具備豐富經(jīng)驗;儲備高效厭氧技術(shù)優(yōu)勢;在行業(yè)內(nèi)快速布局，年內(nèi)預期3個BOT項目是運營;按處理規(guī)模計，是國內(nèi)從事餐廚垃圾處理領(lǐng)先企業(yè))及首創(chuàng)環(huán)境(03989)，北京國資委所屬大型國企首都創(chuàng)業(yè)集團旗下唯一固廢上市平臺;餐廚垃圾厭氧處理市公司重點發(fā)展板塊;按處理規(guī)模計，是國內(nèi)從事餐廚垃圾處理領(lǐng)先企業(yè))。

盡管目前行業(yè)競爭格局較為分散，每個企業(yè)餐廚垃圾處置規(guī)模相對較小，但是經(jīng)過前期布局，部分企業(yè)已逐步脫穎而出。

創(chuàng)業(yè)集團控股(02221)

創(chuàng)業(yè)集團控股是唯一以餐廚垃圾處理為主業(yè)的港股上市環(huán)保企業(yè)。2016 年公司完成收購太原天潤生物能源有限公司、合肥非凡生物科技有限公司及蘇州愷利爾環(huán)?？萍加邢薰荆沟霉疽訠OT 形式投資的餐廚垃圾處理項目達到3 個，總計處理能力達880 噸/日。按處理能力計，公司已經(jīng)進入行業(yè)第一梯隊。

公司還收購德國Memsys 公司的知識產(chǎn)權(quán)、設(shè)備等，布局工業(yè)廢水零排放領(lǐng)域。公司在環(huán)保領(lǐng)域快速布局，是港股上市公司中唯一以餐廚垃圾處理為主業(yè)的企業(yè)。

公司在餐廚垃圾處理細分市場快速布局，年內(nèi)預期3 個BOT 項目試運營。公司的3 個BOT 餐廚垃圾處理項目，分別為太原項目、婁底項目及合肥項目。

安信國際預期，公司未來2 年建筑業(yè)會平穩(wěn)發(fā)展，預期于今年進入運營階段的3 個餐廚垃圾處理項目預期首次為公司貢獻來自環(huán)保業(yè)務(wù)的利潤。公司正在布局的工業(yè)廢水零排放業(yè)務(wù)未來也將逐步為公司貢獻利潤。按目前股價3.60 港元計，公司市值17.7 億，2015-16 財年，公司凈利潤4971.5 萬，公司2015-16 年市盈率21.6倍。2016-17 財年上半年，公司凈利潤2276.5 萬元?？春貌蛷N垃圾處理行業(yè)這一細分市場的巨大潛力，積極布局，尋找新的優(yōu)質(zhì)項目投資機會。

首創(chuàng)環(huán)境(03989)

首創(chuàng)環(huán)境是北京市國資委所屬的大型國企首都創(chuàng)業(yè)集團旗下唯一固廢上市平臺。至2016 年底，首創(chuàng)環(huán)境已獲得中國地區(qū)項目共32 個，其中12 個垃圾焚燒發(fā)電項目、4 個垃圾填埋項目、5 個厭氧處理項目、3 個垃圾收儲運項目、3 個危廢處理項目、2 個廢棄電器拆解項目及3 個生物質(zhì)發(fā)電項目。

餐廚垃圾厭氧處理是公司重點發(fā)展的優(yōu)勢板塊之一。作為固體垃圾處理行業(yè)的后進入者，首創(chuàng)集團除發(fā)展較傳統(tǒng)的垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)外，還注重布局垃圾收儲運及有機垃圾厭氧處理等細分子板塊。

2016 年公司完成收購新西蘭BCG NZ 公司，BCG 公司盈利能力強，2015 年凈利潤超3 億港元，經(jīng)營性現(xiàn)金流超5 億港元，并標后將為首創(chuàng)環(huán)境顯著提升盈利水平。2016 年公司業(yè)績下滑，主要因垃圾焚燒發(fā)電項目出現(xiàn)延期。目前江西高安、瑞金及河南西華項目已陸續(xù)開工將于2017 年貢獻建造利潤。

安信國際表示，公司2016 年凈利潤4385 萬人民幣垃圾處理上市公司，目前市值34.6 億港元，按目前股價估值過高。后續(xù)將持續(xù)跟蹤公司項目開工進度及餐廚垃圾處理項目投運情況，追蹤公司盈利增長點。預期隨著新西蘭項目盈利持續(xù)貢獻，投運的餐廚垃圾處理項目快速增加及垃圾焚燒發(fā)電項目逐步開工投運，首創(chuàng)環(huán)境業(yè)績將逐步重回升軌。

行業(yè)研究_安信國際_羅璐_餐廚垃圾處理：行業(yè)市場空間加速釋放_20170526.pdf

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