譚浩俊

12月14日，滬深交易所分別發(fā)布退市新規(guī)（征求意見稿），內(nèi)容非常豐富，引發(fā)市場各方廣泛關(guān)注。此次退市新規(guī)有許多亮點，如取消暫停上市和恢復上市，退市流程大幅縮短；退市整理期從30個交易日縮減至15個交易日；面值退市改為“1元退市”；連續(xù)20個交易日市值低于3億元人民幣的退市等，都讓人深切感受到退市制度不僅嚴了，而且更規(guī)范了。

正在公開征求意見的退市新規(guī)，是為更好地配合注冊制全面推開而出臺的一項重要舉措。一旦退市新規(guī)全面實施，注冊制改革全面推行的最后一個薄弱環(huán)節(jié)也就得到了有效提升，可望不再成為注冊制改革全面實施的障礙。

退市制度可以有效解決市場良莠不齊、良莠不分的問題，幫助投資者確立價值投資理念，走出一味投機炒作的誤區(qū)。同時，退市新規(guī)也可以讓上市公司更加深切地感受到，濫竽充數(shù)的日子已經(jīng)過了頭，再想依靠市場炒作維持暫時繁榮，或者通過變賣資產(chǎn)保殼借殼上市流程，已幾乎沒有空間。退市新規(guī)一旦全面實施借殼上市流程，一些已不再具備留在市場的條件的企業(yè)，將被市場無情淘汰，真正形成優(yōu)勝劣汰、良幣驅(qū)趕劣幣的良性格局。

新規(guī)將對市場產(chǎn)生怎樣的影響？能否真正讓那些不具備留在市場條件的垃圾股從此告別市場，不再對市場和投資者產(chǎn)生傷害呢？從總體上講，新規(guī)的確具有這樣的功能和作用，能推動讓垃圾股“消失”，前提是對垃圾股必須像垃圾分類一樣，對有害垃圾全面清除，對可回收再利用的垃圾建立嚴格的回收制度，而不是把所有垃圾都當作可以回收再利用，從而帶來新的矛盾和問題。

由此觀之，退市新規(guī)在征求意見過程中應當高度重視一個問題——借殼。借殼是目前垃圾股“再生”最主要的一種方式，也是一種獲利手段。一些垃圾股原本一錢不值了，可是面對上市排隊嚴重，且有些排隊企業(yè)本身也質(zhì)量不高，借殼就成了垃圾股與一般企業(yè)之間心照不宣的交換——前者只求賣個好價錢，后者只想趕快進入市場，兩者便一拍即合。

如此一來，有可能就會出現(xiàn)一只垃圾股沒有清除、另一只垃圾股又進入市場的情況，借殼就成了垃圾股之間的游戲，有的垃圾股甚至被多次借殼。這樣的操作會給市場帶來什么，應當不難判別。要解決這一問題，應當在借殼的制度規(guī)范、程序設(shè)計、企業(yè)評價、風險評估、價格監(jiān)管等方面下功夫，確保借殼不成為垃圾股改頭換面的平臺。

在發(fā)達國家的股市，借殼上市也是允許存在的，但借殼行為一定要規(guī)范，必須嚴格借殼的程序與標準，一般是將借殼上市視同新股發(fā)行。尤其是借殼的價格認定必須有限制，不能說只要借殼雙方同意就行——不能讓一些垃圾股問題多多卻能得到好處，不能讓不負責任的大股東獲得不當利益，更不能讓好公司寒心。

建議退市新規(guī)對借殼問題進行一定調(diào)整與優(yōu)化，明確借殼的標準與規(guī)范，設(shè)定借殼的最高價格，設(shè)立創(chuàng)新型基金、風險基金，重點扶持科技型中小企業(yè)，并在市場遇到風險時，用來化解風險。對超過最高限價的部分應按規(guī)定征收，確保利益不讓垃圾股大股東享受，真正形成公平公正的良性格局。

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