“雙減”政策落地，教育行業(yè)巨變。這似乎已成為2021年教育行業(yè)的共識。但其實受影響最大的只是其中賽道最寬闊的K12教育培訓(xùn)賽道。因此，不在K12教培賽道的教育企業(yè)在2021年的增長依然可觀。達內(nèi)教育便是其中之一。

智通財經(jīng)APP了解到，3月16日，達內(nèi)教育(TEDU.US)發(fā)布了2021年第四季度和2021財年全年未經(jīng)審計財務(wù)報告。財報數(shù)據(jù)顯示，2021年第四季度達內(nèi)教育凈營收為6.55億元，同比增長0.8%，超出于上季度給出的預(yù)估。2021全年，達內(nèi)教育凈營收23.87億元，同比增長25.7%，創(chuàng)上市以來新高。

同行友商被迫裁員撤業(yè)務(wù)，達內(nèi)教育營收創(chuàng)下上市新高，鮮明的對比之下也反映了當(dāng)下國內(nèi)教育市場政策導(dǎo)向發(fā)展的基本現(xiàn)狀。從達內(nèi)教育的最新財報，投資者可以從中看出素質(zhì)教育以及成人職業(yè)教育市場廣闊的前景，也可以預(yù)想未來可能出現(xiàn)的日益激烈的市場競爭。

業(yè)績大增，賽道迎風(fēng)口

與眾多企業(yè)扎堆K12教育培訓(xùn)不同，達內(nèi)教育的主要業(yè)務(wù)板塊為少兒素質(zhì)教育和成人職業(yè)教育。

智通財經(jīng)APP了解到，Q4季度內(nèi)，公司青少年素質(zhì)教育業(yè)務(wù)的營收3.36億元，占總營收的51.3%，同比增長12.8%，上年同期為2.98億元;成人職業(yè)教育業(yè)務(wù)的營收3.193億元，占總營收的48.7%，同比下降9.4%，上年同期為3.52億元。

2021年全年，達內(nèi)教育兩大業(yè)務(wù)板塊也同樣實現(xiàn)了增長。其中成人職業(yè)教育業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)營收11.5億元，同比增長1.2%;青少年素質(zhì)教育業(yè)務(wù)的全年營收從2020年同期的7.62億元增加到12.36億元，同比增長62.3%。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，與一眾受“雙減”政策影響的企業(yè)相比，達內(nèi)教育可謂完全“避雷”。

也正是由于整體業(yè)績，特別是青少年素質(zhì)教育業(yè)務(wù)營收的高速增長，為公司帶來了全年毛利潤285.3%的同比增長。

數(shù)據(jù)顯示，2021年達內(nèi)教育毛利潤達到了11.85億元，同比增長42.6%，并且這也停止了其2019和2020年的年度毛利潤下降趨勢，創(chuàng)造了自上市以來的毛利潤新高，并超過了2018年11.67億元的歷史最高水平。

值得一提的是，在費用端，投資者可以明顯看到，在2021年復(fù)雜的教育市場環(huán)境下，公司的營銷費用為8.78億元，同比減少3.1%;管理費用同比減少9.6%。與此同時，公司的營收增幅卻達到25.7%。這足以說明，在公司的兩大板塊業(yè)務(wù)發(fā)展方面，達內(nèi)教育已開始實現(xiàn)了穩(wěn)定的口碑獲客，說明公司在所在細分賽道的品牌價值正逐漸得到市場肯定，而這也被其運營數(shù)據(jù)所證實。

財報顯示，公司成人職業(yè)教育單中心年收入約1128萬元，同比增長16.1%，青少年素質(zhì)教育單中心收入則達到了全年522萬元，同比增長55.4%。

在分部業(yè)務(wù)業(yè)績增長的背后，是達內(nèi)教育教學(xué)產(chǎn)品交付后的用戶滿意度不斷提升。

以2021年Q4季度為例，達內(nèi)成人職業(yè)教育業(yè)務(wù)的學(xué)員畢業(yè)后六個月的就業(yè)率保持在90%以上，青少年素質(zhì)教育業(yè)務(wù)的口碑和續(xù)費學(xué)員占比持續(xù)提高，達到70.8%。在2021年度，該業(yè)務(wù)報讀超過1年的學(xué)員續(xù)費比例超過83.2%。

除此之外，在營收和毛利增長的同時，達內(nèi)教育持續(xù)對成本費用的合理管控也在收獲成效。

達內(nèi)教育Q4季度的經(jīng)營虧損降至6036萬元，減虧幅度為29.1%，經(jīng)營虧損率由2020年同期的13.1%，下降3.9個百分點至9.2%。2021年全年，達內(nèi)教育經(jīng)營虧損從2020年的8.06億元，降至3.69億元，同比大幅下降54.2%。經(jīng)營虧損率同比2020年的42.5%大幅收窄至2021年的15.5%。

在現(xiàn)金流方面，2021年第四季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入凈額為1.29億元;截至2021年年末，現(xiàn)金儲備余額為4.30億元。與此同時，公司還有高達20.25億元的遞延收入?？梢姡壳肮救杂休^為充足的現(xiàn)金維持后續(xù)的市場擴展和日常經(jīng)營。

素質(zhì)教育賽道逐漸擁擠，市場優(yōu)勢如何保持?

通過對達內(nèi)教育在2021年財務(wù)及經(jīng)營數(shù)據(jù)分析，投資者不難看出，與K12教培賽道“人走茶涼”的光景不同，素質(zhì)教育賽道充滿了蓬勃生機。由于擁有青少年教育的基礎(chǔ)，素質(zhì)教育也成為眾多K12學(xué)科教培企業(yè)轉(zhuǎn)型的重要方向。

從學(xué)科教育轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育的底層邏輯來看，二者在供需兩端重合度較高。

在業(yè)務(wù)供給體現(xiàn)方面，學(xué)科教育轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育的重要原因在于此前的學(xué)科教培機構(gòu)現(xiàn)有供給體系可用。盡管學(xué)科培訓(xùn)與素質(zhì)教育在運營模式、課程規(guī)劃、教材編寫、人才組織等方面仍存在較大不同，但相 對其他轉(zhuǎn)型方向而言，教培機構(gòu)可以利用其線下培訓(xùn)學(xué)校及教師資源通過培訓(xùn)、業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整等方式進行轉(zhuǎn)型。

在消費市場方面，二者的用戶畫像相對重疊。素質(zhì)教育概念相對豐富，但主要指面向初中及以下年級學(xué)生開展的校外素質(zhì)培訓(xùn)，包含幼兒園、小學(xué)、初中三 個階段，與K9學(xué)段(含學(xué)前)用戶畫像高度重疊。

在以上邏輯的支持下，“雙減”政策發(fā)布一個月內(nèi)，國內(nèi)藝術(shù)類、體育類培訓(xùn)機構(gòu)新增 3.3 萬余家，同比暴增 99%。投資者們甚至在 A 股市場炒出素質(zhì)教育概念股。

當(dāng)然促使K12學(xué)科教培轉(zhuǎn)型的另一關(guān)鍵在于素質(zhì)教育的市場。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解財務(wù)培訓(xùn)機構(gòu)，國內(nèi)素質(zhì)教育市場用戶主要集中在幼兒園至初中階段，特別是幼兒園至小學(xué)階段是素質(zhì)教育消費主要人群。根據(jù)歷年《全國教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》統(tǒng)計，2020 年我國幼兒園、小學(xué)及初中在校人數(shù)約 2.05 億人，同比增長 1.8%。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前藝術(shù)教育、體育教育、STEAM 教育、研學(xué)與營地教育四大細分賽道的市場占有率約為 90%，在較為保守的估計下，根據(jù)四大細分賽道市場規(guī)模加總反推出國內(nèi)素質(zhì)教育潛在市場規(guī)模。2020 年素質(zhì)教育賽道受疫情影響較大，但因其潛在的學(xué)生群體規(guī)模眾多，市場規(guī)模雖有所下降但基本與 2019 年持平。

隨著“雙減”政策落實和素質(zhì)教育的全面發(fā)展，預(yù)計從 2021 年起行業(yè)仍能迎來較大的市場規(guī)模增長，并預(yù)計在 2023 年國內(nèi)素質(zhì)教育潛在市場規(guī)模能突破 4787 億元。

這一市場規(guī)模雖不及高光時期的學(xué)科教育市場，但對于眾多教育企業(yè)而言，仍有較大的挖掘空間。

然而，素質(zhì)教育賽道與學(xué)科教育還是存在較大差別。盡管素質(zhì)教育市場的總體規(guī)模較 大，但是細分領(lǐng)域多，導(dǎo)致每個細分領(lǐng)域的市場規(guī)模相對較低，即使是占比最高的藝術(shù)類(占比達40%左右)，也可以分為音樂、舞蹈、 美術(shù)，而音樂又可以進一步細分為“鋼琴班”、“小提琴班”等不同樂器培訓(xùn)。

而素質(zhì)教育不同細分領(lǐng)域模式體系差異大(例如體育類對 場地要求較高，音樂類對樂器和老師要求較高)，導(dǎo)致單個項目難以建立大范圍“基礎(chǔ)設(shè)施”，因此素質(zhì)教育內(nèi)較少有規(guī)模化的大賽道。

也正是因此，在素質(zhì)教育賽道，品牌優(yōu)勢和市場先發(fā)優(yōu)勢將相較學(xué)科教育更加明顯。所以已經(jīng)扎根青少年素質(zhì)教育賽道并形成一定品牌優(yōu)勢的達內(nèi)教育財務(wù)培訓(xùn)機構(gòu)，在后續(xù)的發(fā)展中或?qū)⑤^眾多后來者在市場擴展上擁有更大優(yōu)勢。因此市場可以對這家公司后續(xù)的估值增長多一分期待。

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