張奧平/文如是資本董事總經(jīng)理、如是金融研究院副院長(zhǎng)

2020年6月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》等4項(xiàng)制度，深圳交易所也相繼發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2020年修訂）》等8項(xiàng)主要業(yè)務(wù)規(guī)則及18項(xiàng)配套細(xì)則、指引和通知。至此，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制正式落地，深交所將于2020年6月15日起10個(gè)工作日內(nèi)，受理證監(jiān)會(huì)在審企業(yè)的IPO、再融資、并購(gòu)重組的申請(qǐng)；并于6月30日起創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量，開(kāi)始接收新申報(bào)企業(yè)提交的相關(guān)申請(qǐng)。

在創(chuàng)業(yè)板屬性定位上，經(jīng)過(guò)公開(kāi)征求意見(jiàn)后，深交所制定了《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》，進(jìn)一步明確創(chuàng)業(yè)板定位，并設(shè)置了行業(yè)負(fù)面清單，明確農(nóng)林牧漁業(yè)、采礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等12個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)的傳統(tǒng)企業(yè)不能申報(bào)創(chuàng)業(yè)板。但若前述傳統(tǒng)行業(yè)中的企業(yè)，能明確證實(shí)與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式有深度融合，這些企業(yè)則被允許上市創(chuàng)業(yè)板。由此可見(jiàn)，今后創(chuàng)業(yè)板將堅(jiān)定服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。創(chuàng)業(yè)板改革后的明確定位，不僅與科創(chuàng)板定位區(qū)分開(kāi)來(lái)，更意味著傳統(tǒng)A股板塊開(kāi)始真正意義上的分層創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量，過(guò)去的A股市場(chǎng)更多的是同質(zhì)化，三大板塊間并無(wú)實(shí)際意義上的明顯差異。將來(lái)中小板與主板的改革，其定位為也將區(qū)分開(kāi)來(lái)，最終形成多元化、多層次的資本市場(chǎng)。

創(chuàng)業(yè)板IPO上市標(biāo)準(zhǔn)上，此次并無(wú)新的修改。創(chuàng)業(yè)板的前兩套標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)于將科創(chuàng)板的第一套上市標(biāo)準(zhǔn)拆分為“兩年凈利潤(rùn)累計(jì)5000萬(wàn)”上市標(biāo)準(zhǔn)，以及“市值10億+近一年?duì)I收1億元”的上市標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板的前兩套標(biāo)準(zhǔn)也體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板的新定位，服務(wù)于成長(zhǎng)型的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司：要么擬上市企業(yè)具備了一定的盈利能力；要么企業(yè)已擺脫虧損、占據(jù)了比較客觀(guān)的市場(chǎng)份額，并且已被投資機(jī)構(gòu)以10億元的估值投資過(guò)、具備10億元以上的市場(chǎng)化市值。值得一提的是創(chuàng)業(yè)板針對(duì)未盈利企業(yè)的第三套上市標(biāo)準(zhǔn)，此次深交所明確了第三套上市標(biāo)準(zhǔn)自6月12日起一年內(nèi)暫不實(shí)施，設(shè)置了一年的過(guò)渡期。從第三套上市標(biāo)準(zhǔn)中，也可以看出創(chuàng)業(yè)板對(duì)未盈利企業(yè)的市值要求更高，為50億元，而科創(chuàng)板對(duì)未盈利企業(yè)的最低市值標(biāo)準(zhǔn)為15億。由此可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)板要求未盈利的擬上市企業(yè)應(yīng)屬于偏中大型、較為成熟的創(chuàng)新企業(yè)。從創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)整體上來(lái)看，它不僅在屬性定位上與科創(chuàng)板有了差異，在上市企業(yè)成熟階段方面也有了一定的分層。

退市標(biāo)準(zhǔn)上，深交所發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2020年修訂）》，從交易類(lèi)、財(cái)務(wù)類(lèi)、規(guī)范類(lèi)、重大違法四個(gè)方面對(duì)強(qiáng)制退市規(guī)定進(jìn)行了完善，并將征求意見(jiàn)稿中新增的“市值低于5億元”的退市指標(biāo)降低為“連續(xù)20個(gè)交易日市值低于3億元”。如果未來(lái)創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本價(jià)值不被投資者所認(rèn)可、市值持續(xù)低于3億元，公司則面臨著被退市的局面。另外兩項(xiàng)不需修改的新增退市指標(biāo)為財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)和規(guī)范類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)。其中新增的財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)取消單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)，引入“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)為負(fù)、且營(yíng)業(yè)收入低于1億元”的組合類(lèi)財(cái)務(wù)退市指標(biāo)，退市觸發(fā)年限為兩年。原本改革前，上市公司必須連續(xù)虧損4年才會(huì)觸發(fā)退市，時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，且有很多ST公司采用調(diào)整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、虛增收入、資產(chǎn)重組、政府補(bǔ)助等手段來(lái)規(guī)避此項(xiàng)退市指標(biāo)。新增的財(cái)務(wù)類(lèi)退市標(biāo)準(zhǔn)，縮短了觸發(fā)年限，“凈利潤(rùn)+營(yíng)收”的組合指標(biāo)，能及時(shí)的淘汰既無(wú)盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力也低下的劣質(zhì)上市公司。新增的規(guī)范類(lèi)指標(biāo)為：“信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷且未按期改正”。此指標(biāo)意在強(qiáng)化信息披露，保證投資者進(jìn)行投資決策時(shí)有充分、真實(shí)、有效的信息做參考。同時(shí)創(chuàng)業(yè)板新版退市規(guī)定，簡(jiǎn)化了退市程序，取消暫停上市和恢復(fù)上市。這體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板將實(shí)現(xiàn)高效退市，對(duì)于觸及強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)的上市公司將堅(jiān)決退市。

創(chuàng)業(yè)板從成立發(fā)展到今天已有近11年的時(shí)間，目前累計(jì)上市過(guò)的公司有817家，其中退市的僅有兩家。一家為大華農(nóng)，被溫氏股份吸收合并；另一家是欣泰電氣，因欺詐發(fā)行被退市，是唯一一家被強(qiáng)制退市的創(chuàng)業(yè)板上市公司。此次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后，形成了高效且多元化的退市制度，創(chuàng)業(yè)板80多家殼資源公司以及其他質(zhì)量欠佳的公司在未來(lái)都將面臨退市。因創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)存量市場(chǎng)，它將比科創(chuàng)板更早形成退市常態(tài)化。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后，在多通道的IPO及退市制度下，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將“有進(jìn)有出”，形成良性循環(huán)，真正優(yōu)秀的公司經(jīng)過(guò)大浪淘沙后被保留下來(lái)，進(jìn)而使創(chuàng)業(yè)板整體得到良性發(fā)展。

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