一、買(mǎi)殼上市的方法步驟

首先是買(mǎi)殼，即收購(gòu)或受讓股權(quán)。

（一）最后是價(jià)款支付

目前有六種方式，包括現(xiàn)金支付、資產(chǎn)置換支付、債權(quán)支付方式、混合支付方式、零成本支付、股權(quán)支付方式。前三種是主要支付方式。但是現(xiàn)金支付對(duì)于買(mǎi)殼公司實(shí)在是一筆較大的負(fù)擔(dān)，很難一下子拿出數(shù)千萬(wàn)元甚至數(shù)億元現(xiàn)金。所以目前傾向于采用資產(chǎn)置換支付和債權(quán)支付方式或者加上少量現(xiàn)金的混合支付方式（殼公思買(mǎi)殼上市小編講解介紹）。

（二）收購(gòu)股權(quán)有兩種方式：

一是收購(gòu)未上市流通的國(guó)有股或法人股，這種收購(gòu)方式的成本較低，但是困難較大。要同時(shí)得到股權(quán)的原持有人和主管部門(mén)的同意。場(chǎng)外收購(gòu)或稱(chēng)非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓是我國(guó)買(mǎi)殼上市行為的主要方式。根據(jù)上海市場(chǎng)1999年上半年買(mǎi)殼上市行為統(tǒng)計(jì)，在場(chǎng)外收購(gòu)方式中，發(fā)生頻率最高的三種方式為國(guó)有股轉(zhuǎn)讓(40%)、法人股轉(zhuǎn)讓(40%)和收購(gòu)控股股東(12%)。其中國(guó)資局、政府部門(mén)控股的企業(yè)買(mǎi)殼上市動(dòng)作最多。另外，證券公司和投資公司涉足買(mǎi)殼上市的現(xiàn)象日益增多。

另一種方式是在二級(jí)市場(chǎng)上直接購(gòu)買(mǎi)上市公司的股票。這種方式在西方流行，但是由于中國(guó)的特殊國(guó)情，只適合于流通股占總股本比例較高的公司或者“三無(wú)公司”。二級(jí)市場(chǎng)的收購(gòu)成本太高，除非有一套詳細(xì)的炒作計(jì)劃，能從二級(jí)市場(chǎng)上取得足夠的投資收益，來(lái)抵消收購(gòu)成本。

（三）其次是換殼，即資產(chǎn)置換

將殼公司原有的不良資產(chǎn)剝離出來(lái)，賣(mài)給關(guān)聯(lián)公司，再將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到殼公司，提高殼公司的業(yè)績(jī)，從而達(dá)到配股資格，實(shí)現(xiàn)融資目的。

二、借殼上市定義

借殼上市（反向收購(gòu)）是指非上市公司股東通過(guò)收購(gòu)一家殼公司（上市公司）的股份控制該公司，再由該公司反向收購(gòu)非上市公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，使之成為上市公司的子公司，原非上市公司的股東一般可以獲得上市公司70%-90%的控股權(quán)。一個(gè)典型的買(mǎi)殼上市由兩個(gè)交易步驟組成。一是買(mǎi)殼交易，非上市公司股東以收購(gòu)上市公司股份的形式，絕對(duì)或相對(duì)地控制一家已經(jīng)上市的股份公司；二是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易，上市公司收購(gòu)非上市公司而控制非上市公司的資產(chǎn)及營(yíng)運(yùn)。一般而言，買(mǎi)殼上市是民營(yíng)企業(yè)的較佳選擇。由于受所有制因素困擾，無(wú)法直接上市。

三、借殼上市的利弊

一般來(lái)說(shuō)，買(mǎi)殼上市是民營(yíng)企業(yè)在直接上市無(wú)望下的無(wú)奈選擇。與直接上市相比，在融資規(guī)模和上市成本上，買(mǎi)殼上市都有明顯的差距。所以，買(mǎi)殼上市為企業(yè)帶來(lái)的利益和直接上市其實(shí)是相同的，只是由于成本較高、收益又較低，打了一個(gè)折扣而已。上市的收益主要有資金和形象兩方面。

目前企業(yè)考慮更多的倒應(yīng)該是買(mǎi)殼上市的弊。一是成本，二是收益。即成本收益比能否達(dá)到令人滿(mǎn)意的水平。買(mǎi)殼上市的成本總體上是逐年上升趨勢(shì)。1997年每起買(mǎi)殼上市案例的平均成本為6000萬(wàn)元，1998年上升為1億元。新出的新三板成本一般為2000萬(wàn)左右。

值得注意的是借殼上市，雖然深滬股市已經(jīng)有上百起買(mǎi)殼上市案例，但是成功率并不高。買(mǎi)殼上市獲取收益的主要途徑是配股融資。當(dāng)然也不排除主要通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)炒作獲取收益的情況，但是由于很難統(tǒng)計(jì)這種現(xiàn)象，所以評(píng)價(jià)買(mǎi)殼上市是否成功的主要標(biāo)準(zhǔn)是效益能否得到長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

四、借殼上市與首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）上市的比較

在美國(guó)資本市場(chǎng)，上市可分首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）上市和間接上市（反向收購(gòu)）兩種。

（一）反向收購(gòu)上市和首次公開(kāi)發(fā)行上市的不同在于：

1、首次公開(kāi)發(fā)行一般先由承銷(xiāo)商組成承銷(xiāo)團(tuán)；而反向收購(gòu)則要聘請(qǐng)金融公關(guān)公司和做市商共同運(yùn)作，以推動(dòng)股價(jià)上漲，進(jìn)而二次融資。

2、首次公開(kāi)發(fā)行一旦完成，公司可立即實(shí)現(xiàn)融資；而反向收購(gòu)要待收購(gòu)成功后，即公司成為上市公司后，通過(guò)有效運(yùn)作推動(dòng)股價(jià)，然后才能以公募或私募形式增發(fā)新股或配股，進(jìn)行二次融資。承銷(xiāo)商在公司二次發(fā)行融資時(shí)才開(kāi)始介入。一般二次增發(fā)或私募的融資金額在200萬(wàn)-2000萬(wàn)美元之間。

（二）與首次公開(kāi)發(fā)行上市相比，反向收購(gòu)有以下優(yōu)點(diǎn)：

1.上市操作時(shí)間短。辦理反向收購(gòu)大約需要3-9個(gè)月的時(shí)間，收購(gòu)仍有股票交易的殼公司需要3個(gè)月，收購(gòu)已停止股票交易的殼公司至恢復(fù)其股票市場(chǎng)交易需6-9個(gè)月，而做首次公開(kāi)發(fā)行上市一般所需時(shí)間為一年。

2.上市成功有保障。首次公開(kāi)發(fā)行上市有時(shí)會(huì)因承銷(xiāo)商認(rèn)為市場(chǎng)環(huán)境不利而導(dǎo)致上市推遲，或由于上市價(jià)格太低而被迫放棄，而前期上市費(fèi)用如律師費(fèi)、會(huì)計(jì)師費(fèi)、印刷費(fèi)等也將付之東流。反向收購(gòu)上市在運(yùn)做過(guò)程中不受外界因素的影響，不需承銷(xiāo)商的介入，只要找到合適的殼公司即可，相對(duì)而言成功上市有保障。

3.上市費(fèi)用低。反向收購(gòu)的費(fèi)用要低于首次公開(kāi)發(fā)行上市的費(fèi)用。首次公開(kāi)發(fā)行上市費(fèi)用一般為75-100萬(wàn)美金，另加約8%的承銷(xiāo)商傭金。反向收購(gòu)費(fèi)用一般為50-70萬(wàn)美金，視殼公司的種類(lèi)不同而定。

五、買(mǎi)殼上市中的掏空行為

在買(mǎi)殼上市中的掏空行為的典型方式是：先以?xún)糍Y產(chǎn)定價(jià)法買(mǎi)入國(guó)有股或法人股，然后再利用大股東或控股股東在決策上的優(yōu)勢(shì)地位將資產(chǎn)以市盈率定價(jià)法賣(mài)給上市公司，從而獲取巨大的利益。

六、如何選擇收購(gòu)目標(biāo)

根據(jù)1997年以來(lái)深、滬股市上百起資產(chǎn)重組案例，殼公司有以下一些共同的特點(diǎn)。

首先是所處的行業(yè)不景氣。尤其是紡織業(yè)、冶金業(yè)、零售業(yè)、食品飲料、農(nóng)業(yè)等行業(yè)，本行業(yè)沒(méi)有增長(zhǎng)前景，只有另尋生路。股權(quán)原持有人和主管政府部門(mén)也愿意轉(zhuǎn)讓和批準(zhǔn)。

其次是股本規(guī)模較小。小盤(pán)股具有收購(gòu)成本低、股本擴(kuò)張能力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)。特別是流通盤(pán)小，易于二級(jí)市場(chǎng)炒作，獲利機(jī)會(huì)較大。然后是股權(quán)相對(duì)集中。由于二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)成本較高，而且目標(biāo)公司較少，因此大都采取股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。股權(quán)相對(duì)集中易于協(xié)議轉(zhuǎn)讓借殼上市，而且保密性好，從而為二級(jí)市場(chǎng)的炒作創(chuàng)造條件。只跟一家談肯定比同時(shí)跟五六家談容易些。

最后是目標(biāo)公司有配股資格。證監(jiān)會(huì)規(guī)定，上市公司只有連續(xù)三年平均凈資產(chǎn)收益率在10%以上(最低為6%)時(shí)，才有配股資格。買(mǎi)殼上市的主要目的就是配股融資，如果失去配股資格，也就沒(méi)有買(mǎi)殼上市的必要了。

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