伴隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略地位提升，大量行業(yè)利好政策頻出，動力鋰電池成為新增長點(diǎn)。目前鋰電池占新能源汽車成本40%左右。

新三板在線· 文/李科

研報(bào)要點(diǎn)：

1、新能源汽車迎來大發(fā)展時(shí)代，2016年我國新能源汽車全年銷量突破50萬輛大關(guān)，連續(xù)第二年產(chǎn)銷量居世界第一。

2、伴隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略地位提升，大量行業(yè)利好政策頻出，動力鋰電池成為新增長點(diǎn)。目前鋰電池占新能源汽車成本40%左右。

3、新三板鋰電池企業(yè)成長空間廣闊。

一、新能源汽車?yán)谜哳l出

李克強(qiáng)總理在2017年的政府工作報(bào)告中再次強(qiáng)調(diào)加大生態(tài)環(huán)境保護(hù)治理力度，明確表示鼓勵使用清潔能源汽車。

政府“十二五”規(guī)劃中將新能源汽車納入了七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)?！笆濉币?guī)劃深化了新能源汽車在整體戰(zhàn)略中的地位。

“十三五”規(guī)劃指出到2020年純電動汽車和插電式混合動力汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量達(dá)到500萬輛。2015年國務(wù)院發(fā)布《中國制造2025》其中明確大力推動節(jié)能與新能源汽車發(fā)展。2017年新能源汽車將突飛猛進(jìn)的一年。而在新能源汽車中具有核心地位的鋰電池也將快速發(fā)展。

新三板在線研究中心，對3家主營為鋰電池正極材料的新三板企業(yè)予以了重點(diǎn)關(guān)注：杉杉能源(835930.OC)、天力鋰能(833757.OC)、卓能材料(834314.OC)。

二、鋰電池行業(yè)分析

1、鋰電池的基本概念

鋰電池已經(jīng)影響到我們生活的方方面面，手機(jī)電池就是鋰電池。通俗來說鋰電池就是指在電極材料中使用了含有鋰(Li)元素的物質(zhì)的一類電池。我們常見的鋰電池是二次電池即可以多次充放電的電池。當(dāng)對電池進(jìn)行充電時(shí)，正極上有鋰離子生成，通過電解液轉(zhuǎn)移到負(fù)極，轉(zhuǎn)移的鋰離子越多充電容量就越大。同理，當(dāng)對電池進(jìn)行放電時(shí)(即我們使用電池的過程)，鋰離子從負(fù)極又回到正極，回到正極的鋰離子越多，放電容量越高。

鋰電池因具有電壓高、重量輕、儲能量密度高、使用壽命很長、自放電低、無記憶效應(yīng)且鋰電池中不含有鉛、汞、鎘有毒害物質(zhì)等優(yōu)點(diǎn)而能夠廣泛使用。

2、鋰電池的分類

3、鋰電池的組成

動力鋰電池電池是新能源汽車中最大的成本構(gòu)成部分，約占新能源汽車總成本的40%左右，主要是由正極材料、負(fù)極材料、電解液和隔膜四大核心材料構(gòu)成。

(一)正極材料

目前世界范圍內(nèi)已進(jìn)入商業(yè)化的正極材料包括鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰和三元材料等。各個國家乃至各個廠商對正極材料的選擇不盡相同，日本和韓國主要開發(fā)錳酸鋰和鎳鈷錳酸鋰三元材料，中國更偏向磷酸鐵鋰的發(fā)展。

受新能源汽車政策影響，純電動車、插電式混合動力商用車以磷酸鐵鋰為主，純電動乘用車以三元材料為主。三元材料因其能量密度優(yōu)勢將逐步成為主流，安全性和熱穩(wěn)定性正逐步改善。

(二)負(fù)極材料

負(fù)極材料作為鋰電池的四大關(guān)鍵材料之一，決定了鋰電池充放電效率、循環(huán)壽命等性能。鋰電池負(fù)極材料國內(nèi)技術(shù)成熟，碳材料種類繁多，成本比重最低，在5-10%左右。

現(xiàn)階段負(fù)極材料研究的主要方向如下：石墨化碳材料、無定型碳材料、氮化物、硅基材料、錫基材料、新型合金和其他材料。

(三)電解液

電解液作為帶動鋰離子流動的載體，對電池的比容量、工作溫度范圍、循環(huán)效率和安全性能等至關(guān)重要，是鋰離子電池獲得高電壓、高比能的保證，對鋰電池的運(yùn)行和安全性具有舉足輕重的作用。電解液成本中電解質(zhì)比重最大，也是電解液中技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)。

(四)隔膜

隔膜在成本構(gòu)成上僅次于正極材料，占20-30%，隔膜的性能決定了電池的界面結(jié)構(gòu)、內(nèi)阻等，直接影響電池的容量、循環(huán)以及安全性能。目前市場上大規(guī)模使用的隔膜主要有單層聚乙烯膜(PE膜)、單層聚丙烯膜(PP膜)和3層PP/PE/PP符合面膜。高技術(shù)壁壘使得中高端產(chǎn)品國內(nèi)供給遠(yuǎn)低于市場需求，特別是高端產(chǎn)品約90%為進(jìn)口隔膜。全球隔膜行業(yè)集中于美日韓，國內(nèi)發(fā)展空間大。

4、鋰電池的產(chǎn)業(yè)鏈分析

鋰電池上游是鋰電池材料所需的礦產(chǎn)資源，中游為鋰電池生產(chǎn)廠商，包括正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜、導(dǎo)電劑和粘合劑的生產(chǎn)等，下游主要是鋰電配套應(yīng)用領(lǐng)域，如消費(fèi)類電子產(chǎn)品、電動汽車、工業(yè)儲能相關(guān)廠家。

從整個產(chǎn)業(yè)鏈來看，考慮到原材料漲價(jià)，以及從行業(yè)壁壘、壟斷地位、競爭格局等分析，投資價(jià)值排序：上游優(yōu)于中游，中游優(yōu)于下游。受益于新能源汽車的高速增長，未來兩年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上的上市公司具備高增長屬性。

5、波特五力模型分析

(一)新進(jìn)入者的威脅

鋰電池行業(yè)不是誰來做就能成功的，特別是正極材料領(lǐng)域，技術(shù)壁壘很高，所以正極材料如磷酸鐵鋰及鎳鈷錳和鎳鈷鋁為代表的三元材料都有很高的門檻。

(二)供應(yīng)商的議價(jià)能力

我國鋰資源豐富，但分布相對集中，重點(diǎn)分布于青海、西藏、四川、江西等省市，國內(nèi)鋰精礦主要由天齊鋰業(yè)、眾和股份、贛鋒鋰業(yè)等少數(shù)企業(yè)提供。受鋰資源供應(yīng)高度集中、少數(shù)企業(yè)主導(dǎo)價(jià)格、碳酸鋰需求增加等諸多因素影響，上游鋰資源及碳酸鋰等材料價(jià)格的非理性上漲，在一定程度上對鋰電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會產(chǎn)生一定的不利影響。

(三)購買商的議價(jià)能力

鋰電產(chǎn)業(yè)是未來發(fā)展的朝陽產(chǎn)業(yè)和世界競相發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)。國內(nèi)外的眾多企業(yè)都已經(jīng)投入大量資本，涉足這片藍(lán)海。在政策不斷出臺的利好背景下，新能源汽車市場需求持續(xù)走高，行業(yè)處于爆炸式發(fā)展之中。

我國新能源汽車不僅當(dāng)下處于高速增長期鋰電池上市公司，也是汽車行業(yè)的發(fā)展方向，鋰電產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景廣闊。鋰行業(yè)企業(yè)已呈現(xiàn)出強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合態(tài)勢，主要目的在于優(yōu)勢互補(bǔ)，資源共享，形成規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的高效整合。購買商的議價(jià)能力較弱。

(四)替代品的威脅

兩個處于不同行業(yè)中的企業(yè)，可能會由于所生產(chǎn)的產(chǎn)品是互為替代品，從而在它們之間產(chǎn)生相互競爭行為，這種源自于替代品的競爭會以各種形式影響行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)的競爭戰(zhàn)略。隨著補(bǔ)貼和充電便利性的解決，新能源汽車市場將出現(xiàn)爆發(fā)式增長，而隨著新能源汽車規(guī)模的迅速擴(kuò)大，動力電池市場空間將呈十幾倍增長。

(五)同業(yè)競爭者的競爭強(qiáng)度

現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭常常表現(xiàn)在價(jià)格、廣告、產(chǎn)品介紹、售后服務(wù)等方面，其競爭強(qiáng)度與許多因素有關(guān)。

磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)的市場大的超乎想象，其中僅正極材料全球有幾百億的市場容量，捷足先登進(jìn)入這個領(lǐng)域的企業(yè)鋰電池上市公司，只是嘗到些許甜頭，今后的競爭將更加劇烈。

6、鋰電池正極材料的發(fā)展情況

鋰電正極材料包括鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰及鎳鈷錳和鎳鈷鋁為代表的三元材料。根據(jù)正極材料性能特點(diǎn)具備不同的適用領(lǐng)域。其中鈷酸鋰主要用于小型鋰電，磷酸鐵鋰主要用于動力鋰電，三元材料和磷酸鐵鋰既可用于小型鋰電，亦可用于動力鋰電。

鋰電池正極材料呈現(xiàn)中、日、韓企業(yè)壟斷格局。日韓的鋰電正極材料產(chǎn)業(yè)起步早，整體技術(shù)水平和質(zhì)量優(yōu)于我國鋰電正極材料產(chǎn)業(yè)，占據(jù)鋰電正極材料市場高端領(lǐng)域。在動力電池領(lǐng)域，目前國內(nèi)以比亞迪為主的電動汽車主要使用磷酸鐵鋰作為正極材料，日本、韓國等電動汽車主要使用錳酸鋰和鎳鈷錳酸鋰三元材料，美國特斯拉的電動汽車則使用鎳鈷鋁酸鋰三元材料。

過去十年全球鋰電池正極材料復(fù)合增速27%。正極材料決定性能關(guān)鍵指標(biāo)，占鋰電池原材料成本30-40%。從全球出貨量上看，2005-2015年，全球鋰電正極材料行業(yè)保持了27%的復(fù)合增長率，2015年全球正極材料產(chǎn)量為22.34萬噸，出貨量達(dá)到18.9萬噸。

三、新三板掛牌公司推薦

受到補(bǔ)貼退補(bǔ)的影響，1月份新能源汽車的銷量大幅度下滑。經(jīng)過短暫的適應(yīng)以及相關(guān)政策調(diào)整之后，2月份新能源汽車開始回暖。整個新能源汽車市場受政策影響比較大，畢竟政府的補(bǔ)貼政策僅僅是為了引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，新能源汽車相關(guān)的行業(yè)更應(yīng)該關(guān)注的是自身的技術(shù)水平，因?yàn)榧夹g(shù)才是核心競爭力。而作為新能源汽車的上游產(chǎn)品鋰電池同樣受到政策的影響。

新三板研究中心重點(diǎn)關(guān)注了三家新三板掛牌企業(yè)：杉杉能源(835930.OC)、天力鋰能(833757.OC)、卓能材料(834314.OC)，這些企業(yè)都掌握了先進(jìn)的鋰電池正極材料的關(guān)鍵技術(shù)，都有令人期待的前景。

1、杉杉能源

杉杉能源主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)與銷售鋰電池正極材料，目前的主要產(chǎn)品為鋰電池正極材料鈷酸鋰、錳酸鋰、鎳鈷錳三元材料。公司是全球領(lǐng)先的鋰離子電池正極材料生產(chǎn)商，擁有先進(jìn)的專利技術(shù)、穩(wěn)定的經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)、廣泛的市場客戶資源、強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

◆競爭優(yōu)勢

(1)上游金屬鈷漲價(jià)的獲利者

受金屬鈷產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲影響，杉杉能源的主力產(chǎn)品鈷酸鋰也大幅上漲，根據(jù)新三板在線研究中心獲得的資料，該產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)大于金屬鈷，公司利潤將會得到大幅提升。

(2)新能源汽車?yán)谜哳l出推動鋰電材料不斷上升

鋰電正極材料是杉杉能源的核心競爭力，同時(shí)旗下覆蓋負(fù)極材料和電解液。新能源汽車前景大好促使公司的下游應(yīng)用集中轉(zhuǎn)向動力鋰電，同時(shí)長期累積消費(fèi)產(chǎn)品的有助于提高在該行業(yè)的市場龍頭地位。公司新產(chǎn)品能夠很好地符合國家對電池能量密度提出的更高要求，公司高能量密度正極材料逐步投產(chǎn)后有望大幅度提高收益。

(3)布局電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈前途無限

杉杉能源憑借自身的鋰電材料業(yè)務(wù)，拓展電池Pack、電控、電機(jī)、整車運(yùn)營和充電樁運(yùn)營等相關(guān)業(yè)務(wù)，在新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期全面布局產(chǎn)業(yè)鏈能夠在長期內(nèi)保持較大的競爭力。再加上杉杉能源的龍頭地位，有雄厚的資金進(jìn)行整個產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

◆風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、替代風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度高風(fēng)險(xiǎn)。

2、天力鋰能

公司主要業(yè)務(wù)為鋰電三元正極材料和鋅粉產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司自成立以來便專注于能量密度高、循環(huán)壽命長、重量輕、成本低等優(yōu)勢的鋰電三元正極材料的研發(fā)與生產(chǎn)，主要產(chǎn)品包括鎳鈷錳酸鋰及鋅粉。

◆競爭優(yōu)勢

(1)公司近兩年?duì)I收和利潤呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

公司2015年收入2.18億，2016年上半年收入1.67億，同比分別增長41.87%和61.96%;2015年凈利潤1690萬元，2016年上半年凈利潤2107萬元，同比分別增長259.33%和185.07%。

(2)較大的成本優(yōu)勢

公司是國內(nèi)同行中為數(shù)不多的掌握三元材料前驅(qū)體生產(chǎn)技術(shù)和工藝流程的企業(yè)，完全實(shí)現(xiàn)自給，具有成本優(yōu)勢，毛利率高于行業(yè)平均水平，2016為22.74%。

(3)新產(chǎn)品儲備保證未來增長

公司已研發(fā)儲備、試制了高鎳三元新產(chǎn)品，并儲備NCA產(chǎn)品;進(jìn)一步完善和拓展了銷售渠道，客戶群體進(jìn)一步由國內(nèi)二三線鋰電池廠商轉(zhuǎn)向一二線動力電池廠商。

(4)三元材料新產(chǎn)能投放，打破產(chǎn)能瓶頸

2016年，公司新建“年產(chǎn)5000噸動力型鋰電三元正極材料項(xiàng)目”，將逐步分期投產(chǎn)，豐富公司的產(chǎn)品鏈條，為公司帶來新的業(yè)務(wù)收入。預(yù)計(jì)2017 年上半年試產(chǎn)，2017 年底達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)能將達(dá)到7000 噸。

◆風(fēng)險(xiǎn)提示：

市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度高等風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。

3、卓能材料

卓能材料是一家擁有自主研發(fā)的磷酸鐵鋰正極材料工藝技術(shù)和制造能力的高新技術(shù)企業(yè)，現(xiàn)已擁有8項(xiàng)專利(2項(xiàng)已授權(quán)發(fā)明專利和6項(xiàng)實(shí)用新型專利)。產(chǎn)品根據(jù)性能不同分為ZN15至ZN18等多種型號，具有良好的穩(wěn)定性和一致性，并廣泛應(yīng)用于新能源汽車動力電池及儲能電池領(lǐng)域，是國內(nèi)主要的磷酸鐵鋰材料供應(yīng)商之一。

◆競爭優(yōu)勢

(1)高研發(fā)水平保證質(zhì)量

公司業(yè)務(wù)屬于新能源材料行業(yè)，新技術(shù)的研究和開發(fā)對企業(yè)的發(fā)展起到關(guān)鍵作用，因此公司高度重視研發(fā)創(chuàng)新。目前公司擁有2項(xiàng)已授權(quán)發(fā)明專利及6項(xiàng)實(shí)用新型專利，并建立了穩(wěn)定成熟的磷酸鐵鋰生產(chǎn)流程。公司運(yùn)營過程中，不斷對現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行升級調(diào)整供給結(jié)構(gòu)。

(2)與國內(nèi)知名大型動力電池生產(chǎn)企業(yè)保持良好合作關(guān)系

公司主要客戶為鋰離子電池專業(yè)生產(chǎn)商。目前公司已經(jīng)取得了國內(nèi)知名大型動力電池生產(chǎn)企業(yè)的認(rèn)可，公司前五大客戶包括中航鋰電、光宇電源等大型動力電池生產(chǎn)企業(yè)。

(3)布局三元材料，順應(yīng)正極材料技術(shù)發(fā)展潮流

擴(kuò)大現(xiàn)有磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能，滿足下游客戶的需求，帶動業(yè)績迅猛增長?；诠緦π履茉雌囆袠I(yè)未來快速發(fā)展判斷，公司擬擴(kuò)建現(xiàn)有產(chǎn)能、豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)三元材料，項(xiàng)目總投資2.8 億元。目前該項(xiàng)目已經(jīng)在建設(shè)中，隨著磷酸鐵鋰產(chǎn)能的逐步釋放，公司將打破現(xiàn)有的產(chǎn)能瓶頸，更好的凸顯規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)也擴(kuò)大銷售收入，為公司業(yè)績帶來快速成長的動力。

◆風(fēng)險(xiǎn)提示 :

政策風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)

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