目前的上市首日44%漲跌幅限制需要逐步改革，可借鑒成熟市場(chǎng)的做市商制度。

近日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在第二十三屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上表示：我們新股上市首日有44%的漲停板的限制，沒有交易量，沒有交易量的價(jià)格是虛幻的不準(zhǔn)確的價(jià)格。人為限制導(dǎo)致價(jià)格不合理，而且前幾天都沒有交易量，非常不合理新股上市首日交易機(jī)制，而且限制了交易。首日漲停板這個(gè)事情要研究，我個(gè)人覺得應(yīng)該取消。

那么，如果取消新股首日漲停板限制，對(duì)資本市場(chǎng)和新股次新股板塊有何影響？毫無(wú)疑問，如果取消新股首日漲跌幅限制，將是IPO市場(chǎng)化的嘗試，有利于打破目前對(duì)新股的高度行政管控，也是今年即將成行的科創(chuàng)板與注冊(cè)制的制度準(zhǔn)備。就短期來看，取消新股首日漲停板限制是否預(yù)示著新股次新股的春天來了，這個(gè)板塊會(huì)否一飛沖天，來一波凌厲的行情？這個(gè)問題需要辯證來看。

我們先看一下新股首日漲停板限制的來歷。2013年底，為配合新一輪新股發(fā)行體制改革，抑制新股惡意爆炒，滬深交易所針對(duì)新股上市首日股價(jià)漲幅和盤中臨時(shí)停牌等作出明確規(guī)定。按照兩市規(guī)則，新股首日股價(jià)最高漲幅為發(fā)行價(jià)的44%。這一空前嚴(yán)厲的新股首日交易制度，對(duì)抑制新股過度投機(jī)起到了一定作用。

新股首日交易44%漲跌幅限制制度，在抑制炒新的同時(shí)也存在弊端。絕大多數(shù)新股首日都能上漲44%，并且經(jīng)過首日大漲后，隨后的多個(gè)交易日連續(xù)封漲停。尤其需要關(guān)注的是，機(jī)構(gòu)、大戶每天開盤前利用VIP通道以大資金掛漲停板排隊(duì)買新股，既破壞了市場(chǎng)公平又引發(fā)新股非理性炒作。近年以來出現(xiàn)了多個(gè)專門交易次新股的營(yíng)業(yè)部席位，這些席位通過搶籌方式在新股開板前買入潛伏，隨后在開板當(dāng)日反手賣出新股上市首日交易機(jī)制，并且多數(shù)獲利不菲。

IPO改革最難的就是詢價(jià)定價(jià)環(huán)節(jié)，這也是市場(chǎng)化改革能否實(shí)質(zhì)推進(jìn)的關(guān)鍵一環(huán)。真實(shí)反映市場(chǎng)需求，是新股定價(jià)有效的前提。市場(chǎng)的真實(shí)需求是IPO定價(jià)機(jī)制的核心。新股上市環(huán)節(jié)的價(jià)格形成機(jī)制，改革起來相對(duì)比較容易。過去，我國(guó)新股上市首日實(shí)行900%漲跌幅限制，為機(jī)構(gòu)和游資操縱新股價(jià)格提供了便利條件，而目前的44%限制只是在時(shí)間上加長(zhǎng)了這一過程，并沒有在價(jià)格形成機(jī)制上做出實(shí)質(zhì)改變。

目前的上市首日44%漲跌幅限制需要逐步改革，可借鑒成熟市場(chǎng)的做市商制度。以美股為例，在新股開盤前，做市商在詢價(jià)過程中會(huì)給出指導(dǎo)區(qū)間，該區(qū)間會(huì)持續(xù)收窄，表明買賣雙方的心理預(yù)期正在趨同，最終產(chǎn)生開盤價(jià)。這反映了買賣雙方的真實(shí)購(gòu)買需求，而不是人為壓制和操縱，只有這樣新股開盤才能形成正確的上市價(jià)格。

從另一個(gè)方面看，取消新股首日交易44%漲跌幅限制，新股就能大漲嗎？恐怕也不是如此簡(jiǎn)單。隨著IPO常態(tài)化的持續(xù)進(jìn)行，新股稀缺性降低，新股稀缺性溢價(jià)將不斷走低。2019年還有一件大事，就是科創(chuàng)板與注冊(cè)制推出，市場(chǎng)預(yù)測(cè)科創(chuàng)板將于2019年上半年推出。新股爆炒的前提主要是稀缺性，隨著新股的增多，惡炒新股將不是那么容易，況且目前的監(jiān)管環(huán)境也日趨嚴(yán)厲，不會(huì)坐視游資對(duì)新股板塊進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)期的惡炒。

也就是說，即使參與新股板塊，也要遵循價(jià)值投資原則。以后，新股次新股將上演分化行情，資質(zhì)平庸、行業(yè)停滯、依靠外延增長(zhǎng)的新股將震蕩走低。部分依靠粉飾報(bào)表闖關(guān)IPO、上市即業(yè)績(jī)變臉的新股，估值將不斷向下修正，很難再有板塊性行情。市場(chǎng)將回歸“新股價(jià)值投資”本真，業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)性將成為衡量新股估值的標(biāo)尺。依靠?jī)?nèi)生性增長(zhǎng)的新業(yè)態(tài)、新技術(shù)、新商業(yè)模式優(yōu)秀新股，將以持續(xù)的高成長(zhǎng)性、相對(duì)合理的估值，成為牛股的搖籃。

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