截至2020年底，私募證券、創(chuàng)業(yè)投資 基金管理人數(shù)量14986家，產(chǎn)品數(shù)量39802只，管理規(guī)模約11.1萬億元。

上交所科創(chuàng)板 攝影/電池百人會(huì) 于清教

一、中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)三十年發(fā)展回顧

作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，股權(quán)投資市場(chǎng)經(jīng)過三十多年的發(fā)展，取得顯著 成效，機(jī)構(gòu)數(shù)量、市場(chǎng)規(guī)模不斷提升，在促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、發(fā)展直接融資、助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮了重要作用，已經(jīng)成為促進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的“發(fā)動(dòng)機(jī)”、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 優(yōu)化的“助推器”、優(yōu)化資源配置的“催化劑”和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“生力軍”。

回顧我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)三十多年的發(fā)展經(jīng)歷，大致可以分為以下三個(gè)階段：

起步階段（2008 年以前）：1985 年，國(guó)家科委和財(cái)政部等聯(lián)合設(shè)立了中國(guó)新技 術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，中國(guó)股權(quán)投資進(jìn)入萌芽期。1992年，第一家外資投資機(jī)構(gòu) IDG 進(jìn)入中國(guó)；1995 年，《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》通過，鼓勵(lì)大批外 資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)，接下來一段時(shí)期內(nèi)我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)主要由美元基金主導(dǎo)。此 后，隨著成思?！耙惶?hào)提案”、外資開放、《新合伙企業(yè)法》等相關(guān)制度陸續(xù)出臺(tái)， 行業(yè)規(guī)模逐步發(fā)展。2008 年金融危機(jī)期間，外資機(jī)構(gòu)受到較大沖擊，本土機(jī)構(gòu) 開始崛起。截至 2008 年底，活躍機(jī)構(gòu)約 500 家，市場(chǎng)規(guī)模突破萬億元。

量增階段（2009~2017 年）：隨著 2009 年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立、2014 年《私募投資基金 管理人登記和備案辦法》出臺(tái)，在“大眾創(chuàng)業(yè)、全民創(chuàng)新”的倡導(dǎo)下，中國(guó)股權(quán) 機(jī)構(gòu)進(jìn)入快速發(fā)展階段。此外，2015 年的《政府投資基金暫行辦法》、2016 年 的《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》相繼出臺(tái)，政府引導(dǎo)基金的數(shù)量與規(guī) 模日益提升。越來越多的機(jī)構(gòu)紛紛入場(chǎng)，為股權(quán)投資市場(chǎng)注入活力。截至 2017 年底，活躍機(jī)構(gòu)約 3500 家，市場(chǎng)規(guī)模約 7 萬億。

質(zhì)升階段（2018 年以來）：2018 年“資管新規(guī)”落地，金融去杠桿的大背景下， 影子銀行信用收縮，股權(quán)投資市場(chǎng)也結(jié)束了非理性繁榮，募資規(guī)模、投資金額出 現(xiàn)回調(diào)。隨著 19 年科創(chuàng)板設(shè)立、20 年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的完成，IPO 退出方式 迎來重大利好。在質(zhì)升階段中，管理人的投資能力、風(fēng)險(xiǎn)控制、投后管理變得愈 發(fā)重要，隨著尾部機(jī)構(gòu)的逐步出清，頭部機(jī)構(gòu)的規(guī)模效應(yīng)日益凸顯。截至 2021 年 1 季度末，活躍機(jī)構(gòu)約 4000 家，市場(chǎng)規(guī)模近 12 萬億。

二、2020 年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)全景圖

2020年，在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下行、新冠疫情沖擊的背景下，股權(quán)投資市場(chǎng)仍然處 于從“量增階段”到“質(zhì)升階段”的重要調(diào)整期。截至 2020 年底，私募證券、創(chuàng)業(yè)投資 基金管理人數(shù)量 14986 家，產(chǎn)品數(shù)量 39802 只，管理規(guī)模約 11.1 萬億元。

募資：從繁榮到理性，LP結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。

2020 年，新募基金數(shù)量近 3500 只，同比上升 13.6%；新募基金規(guī)模 1.2 萬億，同比下滑 3.8%。資金募集呈現(xiàn) 頭部化特征，12 家頭部機(jī)構(gòu)募資規(guī)模超百億股權(quán)投資，而 4 成機(jī)構(gòu)募資額低于一億元。 LP 出資金額合計(jì) 5248 億，企業(yè)（非上市及上市）、政府出資平臺(tái)及引導(dǎo)基金是 主要的出資主體，合計(jì)占比超 7 成。

投資：投資回暖，科技、消費(fèi)、大健康產(chǎn)業(yè)投資最受關(guān)注。2020 年股權(quán)市場(chǎng)投 資案例數(shù)約 7600 起，同比下降約 8.2%、投資活躍度有所下降；但投資總金額回 暖，達(dá) 8871.5 億，同比上升 16.3%。從產(chǎn)業(yè)端來看，PE 機(jī)構(gòu)助力多家半導(dǎo)體企 業(yè)完成超大額融資；消費(fèi)升級(jí)浪潮和新一代消費(fèi)者的成長(zhǎng)，新興消費(fèi)品牌成為股 權(quán)投資的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。此外，醫(yī)療器械與服務(wù)、醫(yī)藥生物領(lǐng)域的投資案例數(shù)顯 著增長(zhǎng)，尤其受到 VC 機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

投后管理：重視程度與日俱增，涵蓋內(nèi)容日益豐富。隨著股權(quán)投資市場(chǎng)的不斷發(fā) 展，投后管理的重要性和專業(yè)性越來越被重視。上下游客戶推介、開拓融資渠道和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是投后服務(wù)中 最為核心的三項(xiàng)內(nèi)容。此外，投后管理服務(wù)還囊括了人才引薦、退出方式指引、 品牌推介等多個(gè)方面。

退出：退出案例數(shù)增加，IPO退出占比提升。在資本市場(chǎng)深化改革不斷提速、全 面注冊(cè)制背景下，IPO 退出成為主流方式。2020 年股權(quán)投資市場(chǎng)累計(jì)退出 3842 筆，同比上升 30.3%；其中，IPO 退出成為主流方式，數(shù)量占比超 6 成。新上市 企業(yè)的 VC/PE 滲透率達(dá) 65%。退出行業(yè)以生物醫(yī)藥、IT和半導(dǎo)體為主。

三、中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的歷史趨勢(shì)特征

3.1.概況：行業(yè)規(guī)模近六年增長(zhǎng)5倍，管理人結(jié)構(gòu)趨于集中

私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品數(shù)量、管理規(guī)模呈上升趨勢(shì)。截至 2021 年 1 季度末， 私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品數(shù)量 40923 只，同比增長(zhǎng) 9.8%；私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金 規(guī)模合計(jì) 11.7 萬億，同比增長(zhǎng) 14.5%?；甬a(chǎn)品數(shù)量、管理規(guī)模呈上升趨勢(shì)，相比于 2015 年 1 季度，基金產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)約 7.5 倍，管理規(guī)模增長(zhǎng)約 5 倍。

2018 年“資管新規(guī)”落地，股權(quán)投資市場(chǎng)規(guī)模增速放緩，近年來受益于資本市場(chǎng)改革，增速有所回升。2015~2017 年期間，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金的管理規(guī)模增長(zhǎng)迅速。 2018 年“資管新規(guī)”落地，金融去杠桿的大背景下股權(quán)投資，股權(quán)投資市場(chǎng)也結(jié)束了非理性繁榮， 管理規(guī)模增速放緩。近年來，隨著資本市場(chǎng)改革的深化，股權(quán)投資市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù) 3 個(gè)季度 實(shí)現(xiàn)規(guī)模增速提升。

私募證券、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量近 15000 家，近年來基本穩(wěn)定。截至 2021 年 1 季度末，私募基金行業(yè)的管理人數(shù)量合計(jì) 24533 家，其中私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人 14984 家，在全部私募管理人中占比 61.1%。2014~2017 年期間，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基 金管理人數(shù)量波動(dòng)較大，2018 年以來，隨著行業(yè)規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)凸顯，尾部機(jī)構(gòu)逐步出清， 管理人數(shù)量基本保持穩(wěn)定。

機(jī)構(gòu)頭部化特征明顯，頭部管理人的管理規(guī)模呈上升趨勢(shì)。相比于 2018 年，2019 年 管理規(guī)模在 1億以上的多數(shù)區(qū)間內(nèi)的管理人數(shù)量均有不同程度增幅，其中管理規(guī)模在 5~10 億、50~100 億區(qū)間的管理人數(shù)量增幅最大，分別為 13.5%、12.6%。頭部管理人的管理 規(guī)模呈上升趨勢(shì)，2018 年管理規(guī)模在 10 億以上、20 億以上、50 億以上的管理人數(shù)量分 別為 1470 家、861 家、364 家，2019 年分別增至 1631 家、954 家、417 家。

3.2.募資：資金向頭部機(jī)構(gòu)聚集，LP 結(jié)構(gòu)呈機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)

2018 年以來，募資環(huán)境從繁榮走向理性。2010~2017 年期間，股權(quán)投資市場(chǎng)的募資 規(guī)模大體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。隨著 2018 年金融去杠桿，募資環(huán)境有所降溫。2020 年全年， 新募基金規(guī)模 1.2 萬億，同比下降 3.8%；但新募基金數(shù)量近 3500 只，同比上升 13.6%。

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