“股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎”。這句話用在上市公司自己身上，同樣適用。

日前，云南白藥(000538)披露了2021年業(yè)績，營業(yè)收入363.74億元，同比增長11.09%；歸母凈利潤28.04億元，同比下降49.17%，歸母扣非凈利潤33.39億元，同比增長15.17%。

2020年云南白藥歸母凈利潤55.16億元，同比增長31.85%。作為云南省首家上市公司，其上一次出現(xiàn)歸母凈利潤下滑是在1995年，降幅在26%左右。這意味著，此次是云南白藥20多年首次出現(xiàn)歸母凈利潤下滑。歸母凈利潤出現(xiàn)下滑的重要原因是證券投資出現(xiàn)虧損。

▌云南白藥炒股虧近20億元

云南白藥在年報中提到，本期受金融資產(chǎn)投資收益及公允價值變動收益的影響，導(dǎo)致凈利潤低于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。從披露的數(shù)據(jù)來看，報告期內(nèi)，云南白藥公允價值變動損失高達19.29億元。

所謂公允價值變動凈收益，指企業(yè)以各種資產(chǎn)，如投資性房地產(chǎn)、債務(wù)重組、非貨幣交換、交易性金融資產(chǎn)（含股票）等公允價值變動形成的應(yīng)計入當(dāng)期損益的利得或損失。現(xiàn)在的公允價值和上一次計算時賬目價值差異，衡量了企業(yè)在這段時間的投資收益如何。

具體來看，云南白藥證券投資情況涉及境內(nèi)外股票和債券型，9只境內(nèi)外股票有6只報告期內(nèi)帶來虧損，涉及騰訊控股、小米集團、恒瑞醫(yī)藥等熱門股票，其中小米集團報告期虧損超14億元，帶來的虧損最大。此外，恒瑞醫(yī)藥帶來超2億元虧損，騰訊控股帶來超1億元虧損，伊利股份帶來超3620萬元虧損。

事實上，早在去年10月底公布三季報時，云南白藥就因為炒股虧了15億元上了熱搜。當(dāng)時，云南白藥表示會逐步壓縮，不會增加證券投資，肯定還是聚焦主業(yè)。

從年報數(shù)據(jù)來看，云南白藥的確在減少證券投資，報告期內(nèi)，交易性金融資產(chǎn)47.2億元，同比下降了11.23%。投資活動現(xiàn)金流出金額從2020年末的281.33億元縮減至2021年末的68.96億元，同比減少75.49%。

其實在2020年，云南白藥炒股賺了23億元，和如今的虧損相抵后，仍賺了3億元。

截至3月29日收盤，云南白藥報80.60元，跌0.41%，市值1034億元。

▌三成上市公司炒股虧損

其實，上市公司炒股不違規(guī)也不違法，因此炒股的現(xiàn)象非常普遍，炒股巨虧的案例也不是個案，這次云南白藥成了一個典型，一是因為其名聲很大，二是因為虧損額度較高。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020年披露公允價值變動凈收益數(shù)據(jù)的2562家公司中，有756家公司的投資處于浮虧狀態(tài)，占比30%，意味著這些公司的投資（不僅僅限于股票投資）處于浮虧狀態(tài)。其中，105家公司浮虧1億元以上。

而在2021年三季度披露該數(shù)據(jù)的2372家公司中，760家公司的投資處于浮虧狀態(tài)，占比32%，77家公司浮虧1億元以上。

從近10年的數(shù)據(jù)來看，2011年至2020年，上市公司證券投資金額穩(wěn)步提升公司上市，2020年證券投資金額達1.44萬億元，創(chuàng)歷史最高水平。2021年上半年證券投資金額則為9576萬元。

▌海螺水泥投資同行收益頗豐

說到炒股不得不提海螺水泥，其炒股的事跡也在業(yè)內(nèi)廣為流傳，抄底同行業(yè)水泥公司獲得豐厚利潤。最經(jīng)典的要數(shù)2017年，僅上半年通過“炒股”（高位減持所持有的同業(yè)股權(quán)）獲得投資收益18.6億元，因此被譽為“最會炒股的上市公司”。

海螺水泥炒股風(fēng)格比較穩(wěn)定，投資對象基本上是同行，擅長高拋低吸的操作。據(jù)統(tǒng)計，2006年起至今，海螺水泥投資過的股票包括新力金融、冀東水泥、祁連山、福建水泥、華新水泥、萬年青等。

縱觀海螺水泥上市以來，扣非凈利潤一直保持正常水平，扣非凈利潤/凈利潤的值也一直維持在高位，在投資賺錢的同時并沒有放棄自己的主營業(yè)務(wù)，算得上是炒股界的清流。

相較海螺水泥，兩面針炒股也不遑多讓，堪稱是被牙膏耽誤的“投資大師”。

兩面針從2004年上市以來，連續(xù)13年（2006-2019年）的扣非凈利潤一直為負(fù)，即主營業(yè)務(wù)牙膏是一直虧損，而2006年-2013年兩面針的凈利潤能保持正數(shù)，主要是通過投資收益扭虧為盈。

從2005年到2018年，兩面針出售股票（中信證券、交通銀行、中煤能源等）獲取的投資收益超24億元，而同期主營凈利潤只有4億左右，真的是“主業(yè)不振，只好炒股”。

▌上市公司炒股風(fēng)格各異

上市公司炒股可謂風(fēng)格各異，有偏好藍籌白馬的公司上市，如云南白藥、七匹狼、國脈科技和順豐控股；有喜歡在同行業(yè)內(nèi)尋找投資標(biāo)的的，如中聯(lián)重科、哈三聯(lián)、吉林敖東和上峰水泥；有熱衷于短線交易的，如正虹科技和山西焦煤。

其中，上峰水泥炒股懂得隨機應(yīng)變。2019年以前其投資股票以同行業(yè)為主，從2020年開始，持有的股票大幅增加，并且不再滿足于行業(yè)內(nèi)，涉獵醫(yī)藥、電子電器、建筑等行業(yè)。不過從上峰水泥的選股眼光來說，在2019年和2020年無一虧損（公允價值變動除外）。

另外，中聯(lián)重科因為行業(yè)內(nèi)選股的穩(wěn)健風(fēng)格，也斬獲頗豐，其投資華鐵應(yīng)急和遠大住工在2021年一季度浮營收益均為數(shù)千萬元。

炒股能帶來巨大收益，而把握不好也容易翻車。比如，美的集團2018年首次購買小米集團持股市值達13億，截至2021年一季度，出售股票實現(xiàn)盈利翻倍。但唯獨蛋殼公寓爆了雷。其2020年買入蛋殼公寓（投資成本1.7億元），到2021年一季度，持有的蛋殼公寓市值僅剩2878萬元，賬面浮虧甚多。

▌“專業(yè)隊”炒股不同凡響

相對以上“業(yè)余選手”，“專業(yè)選手”券商因為技術(shù)、資金等優(yōu)勢，其自營投資收益絕對值顯著高于行業(yè)平均水平，尤其是頭部券商。而一些中小券商則依靠靈活的投資策略在收益率水平上取得優(yōu)勢。

以“券商一哥”中信證券為例，自營投資收益牢牢占據(jù)收入的大頭。

公司3月28日晚間發(fā)布的2021年年報顯示，去年全年，中信證券實現(xiàn)營業(yè)收入765.24億元，同比增長40.71%；歸母凈利潤231億元，同比增長55.01%。

主營業(yè)務(wù)上，證券投資業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入183.86億元，同比增長37.14%，超過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（182.89億元），成為中信證券營收主要來源，指標(biāo)表現(xiàn)均領(lǐng)先于其他業(yè)務(wù)條線。

值得一提的是，其證券投資業(yè)務(wù)毛利率58.58%，同比增長38.55個百分點，自營業(yè)務(wù)可圈可點。

另外，國元證券3月29日發(fā)布的2021年年度報告顯示，證券投資業(yè)務(wù)營業(yè)收入比上年同期增長42.16%至15.08億元，為第一大收入來源，主要為債務(wù)工具投資收益增加所致。同時，證券投資業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率也是最高的，高達93.15%。

▌擦亮雙眼看待上市公司炒股

上市公司該不該拿出大量資金用來炒股？市場的爭議一直很大。但至少云南白藥等的案例表明，股市波動的風(fēng)險相當(dāng)大。投資獲利當(dāng)然最好，而一旦大幅虧損，勢必會影響全年業(yè)績。

英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄此前表示，炒股對上市公司業(yè)績是柄雙刃劍，上市公司炒股市場風(fēng)險很大。“股票價格波動將影響上市公司損益，進而放大上市公司業(yè)績波動性。”他認(rèn)為，專注主業(yè)的企業(yè)更容易受到機構(gòu)青睞。上市公司在主業(yè)之外炒股，意味著一個非常大的業(yè)績波動風(fēng)險暴露了出來，投資者對于靠炒股來維持利潤的公司應(yīng)保持高度警惕。

因此，面對熱衷于炒股的上市公司，投資者需要擦亮雙眼，多打幾個問號，比如這些上市公司是否做好了風(fēng)險管控？是否會偏離主業(yè)脫實向虛？

此外，投資者可以通過上市公司主營業(yè)務(wù)的利潤或扣非凈利潤（以投資業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)除外）與投資收益相比較，如果投資收益遠大于扣非凈利潤，幾乎可以斷定該公司“不務(wù)正業(yè)”，選擇投資它的時候需要謹(jǐn)慎考慮。

反而是那些在自己同行業(yè)、在產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行股票投資的企業(yè)，可能投資的勝率會更高一些，畢竟他們對自身行業(yè)有更深刻的認(rèn)知。

讀創(chuàng)/深圳商報記者 朱峰

編輯 信嘉毅

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